新媒股份(300770)：净利率大幅提升 大屏生态建设凸显长期价值

　　事件：公司发布2020 年中报，2020H1 公司实现营收5.93 亿元，同比增长32.3%；归母净利润3.07 亿元，同比增长79.4%，接近此前业绩预告上限；扣非后归母净利润2.76 亿元，同比增长65.4%。

    　　营收稳定增长，净利率大幅提升。2020H1 公司营收和归母净利润分别实现32.3%和79.4%的高增速；毛利率57.3%，同比提升3.5pct；净利率51.7%，同比提升13.6pct。公司销售、管理、财务费用均呈下降趋势，期间费用率6%，同比下滑8.2pct。单季度来看，2020Q2 单季度实现营收2.99 亿元，同比增长14.3%；实现归母净利润1.63 亿元，同比增长67.1%。

    　　全国专网业务：2020H1 实现营收5.05 亿元，同比增长36.6%；毛利率54.5%，同比提升4.1pct；有效用户数超过1850 万户，同比增长3.7%。

    　　预计ARPU 值的提升驱动专网业务收入增长，公司加强布局超高清、影视、体育、少儿等领域的内容建设，完善会员体系建设驱动付费渗透率的持续提升。专网用户拓展方面，省内渗透率仍有提升空间，省外专网布局持续推进。公司已覆盖全国11 个省市，与腾讯合作的“粤TV-极光”增值专区已在湖南、海南、宁夏、河南等省份正式上线。

    　　互联网电视业务：2020H1 实现营收0.73 亿元，同比增长23.3%；截至2020 年6 月末，云视听系列产品全国有效用户超过1.7 亿户，同比增长45%，其中与腾讯合作的“云视听极光”有效用户超过9,300 万户；与哔哩哔哩合作的“云视听小电视”有效用户超过4,300 万户。公司积极拓展合作伙伴，云试听产品矩阵持续升级，2020 年新推出“云试听虎电竞”

    　　（虎牙合作）、“云试听埋堆堆”和“云试听快TV”（快手合作）三大产品，其中电竞产品有效用户已超过500 万户。公司将5G+4K 超高清技术广泛应用到影视娱乐、体育赛事、电竞游戏等内容生态体系上，进一步完善家庭大屏娱乐生态场景，探索全新商业模式，有望打开长期增长空间。

    　　投资建议：大屏用户增长红利、专业化管理团队和市场化的激励机制下，我们预计公司业绩仍将延续高增长。预计2020-2022 年公司归母净利润分别为5.52、7.11 和8.78 亿元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：牌照政策及授权变化风险，行业监管变动及竞争加剧风险，IPTV 业务用户单价下降风险，互联网电视业务市场拓展不及预期风险。