捷昌驱动(603583)：业绩略超预期 立足长期成长

　　事件：近日，公司发布2020 年中报，公司实现营业收入8.47 亿元，同比增长30.13%；实现归属上市公司股东的净利润 2.47亿元，同比增长63.75%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.11 亿元，同比增长62.90%。基本每股收益1.00元。

    　　点评：

    　　公司Q2 净利润实现翻番式增长，关税取消短期盈利改善明显。公司二季度实现归母净利润1.92 亿元，同比增长111.04%，主要原因是关税取消带动盈利能力大幅回升。今年3 月15 日至8 月7 日，公司主要出口美国产品免交关税。据我们此前测算，在不考虑成本端变动的情况下，预计公司二季度综合毛利率有望恢复至49%左右，较上年三季度以后加征25%关税的情况回升约16 个百分点。此次中报显示公司二季度实际毛利率55.11%，超出我们的预期。我们认为，公司毛利率超预期回升一是由于对美出口产品取消关税；二是公司不断通过增加研发投入以提升产品附加值，成本控制能力不断加强，产品结构持续优化；三是退税冲抵了部分成本。值得注意的是，8 月7 日起公司对美出口产品已复征25%关税。我们认为，关税的复征和未来可能持续存在的贸易摩擦会对公司的盈利能力带来一定压力，但在国内外需求的有力支撑下，公司长期成长价值依然明确，马来西亚工厂的逐步投产也有望在一定程度上平抑贸易摩擦带来的盈利能力波动。

    　　募投项目持续推进，定增获批公司产能稳步扩张。2020 年上半年，公司继续积极推进募投项目的实施。募集资金主要用于生命健康产业园建设项目、年产25 万套智慧办公驱动系统生产线新建项目、年产15 万套智能家居控制系统生产线项目。8 月19 日，公司非公开发行获得中国证监会核准批文。公司拟募集资金14.85 亿元用于智慧办公驱动系统升级扩建项目（7.29 亿元）；数字化系统升级与产线智能化改造项目（2.06 亿元）；捷昌全球运营中心建设项目（2.30 亿元）；补充流动资金（3.47 亿元）。智慧办公在北美市场的红利依然存在，欧洲和国内市场增长潜力巨大。公司近几年智慧办公产品的产能已实现充分利用。我们认为，募投项目的实施，一方面是公司顺应行业趋势扩充产能的必要举措，另一方面在欧洲设立运营中心有利于全球化战略的实施，加快欧洲市场的深度拓展，不断发掘海外业务的增长潜力。

    　　疫情后海外需求逐步复苏，行业景气持续。从国外疫情新增确诊数量来看，7 月以来已基本进入平台期，8 月份海外新增确诊数量有下降迹象。美国新增确诊人数7 月下旬达到高点，8 月以来持续下降。我们看好三季度海外需求的边际改善以及疫情后海外需求的全面恢复。站在目前的时点来看，无论是短期还是长期，线性驱动行业国外市场景气度将持续向上。

    　　而国内市场经过前期铺垫，需求端有望加速上行。2019 年公司国内业务受智慧办公需求驱动营收增速超过70%。另外，更长期来看，医疗健康领域，老龄化带动医疗和医疗器械需求稳步提升，配套的线性驱动产品具备较大增长潜力；智能家居领域，随着消费升级持续，智能家居的需求在日益提升，线性驱动系统目前多应用于电动床、功能沙发和按摩椅等智能家居品，渗透率正不断提升，增长速度较快，但国内智能家居规模仅占美国的1/3，渗透率不足美国的1/6，成长空间大。我们认为线性驱动行业有望长期保持景气。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022 年实现净利润4.49 亿元、5.08 亿元和6.34 亿元，相对应的EPS 分别为1.81 元/股、2.05 元/股和2.55 元/股，对应当前股价PE 分别为39 倍、34 倍和27 倍（以总股本为2.48 亿股计算）。维持公司“增持”投资评级。

    　　风险因素：中美贸易摩擦升温风险、全球疫情加剧风险、募投项目进展不及预期风险、政策变动风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险等。