浙江美大(002677)：经营业绩表现亮眼 行业龙头韧性尽显

　　事项：

    　　浙江美大发布2020 年半年报，20H1 公司实现营业总收入6.46 亿元，同比-8.26%，归母净利润1.70 亿元，同比-6.49%，扣非后归母净利润1.70 亿元，同比-4.43%。单季度来看，20Q2 公司实现营业总收入5.34 亿元，同比+28.81%，归母净利润1.50 亿元，同比+40.40%，扣非后归母净利润1.50 亿元，同比+42.27%，经营表现较一季度明显恢复，超出市场预期。

    　　评论：

    　　收入增速大幅改善，行业龙头韧性尽显。20H1 公司营业收入同比-8.26%，其中Q2 收入同比+28.81%，相较一季度大幅改善（Q1 收入-61.35%）。经过多年的产品功能完善以及品牌宣传积累，消费者对集成灶产品的接受度逐渐提升，行业仍处于快速扩容阶段。根据奥维云网数据显示，20H1 国内集成灶零售额及零售量同比分别-4.9%、-2.6%，表现远优于传统厨电（20H1 油烟机零售额、零售量分别-23.5%、-19.0%），公司作为集成灶行业龙头，有望继续享受行业成长红利。此外，为应对市场变化，公司及时调整布局各项经营活动，取得成效显著。产品端：公司坚持推进技术创新，扩充产品矩阵；渠道端：加速拓展多元化营销渠道，重视对线上渠道的投入与建设；品牌端：推出子品牌“天牛”开启双品牌发展策略，进一步巩固公司在集成灶行业的领军地位。综合影响下，公司二季度营收业绩表现亮眼，行业龙头韧性尽显。

    　　业绩表现超出预期，降本控费成效显著。20H1 公司利润总额为1.98 亿元，同比-5.65%，其中Q2 为1.75 亿元，同比+43.24%，业绩表现超出市场预期且优于收入增速。20H1 公司实现毛利率51.33%，同比-2.14pct，其中Q2 毛利率为52.34%，同比-0.87pct，主要系110 项目一期工程转固导致的单位生产成本增加，影响毛利率小幅下滑。费用率方面，Q2 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为14.89%、2.73%、-1.00%、2.53%，同比分别-2.26pct、-0.78pct、-0.42pct、-1.10pct，期间费用率均同比减少，公司降本控费成效显著，其中销售费用率下降明显，主要系疫情期间广告宣传投入相应减少所致。综合影响下，公司Q2 归母净利率为28.11%，同比+2.32pct，盈利能力大幅提振。

    　　品牌渠道共同发力，公司长远发展可期。公司作为集成灶行业的首创者和领军者，品牌优势突出，凭借着领先的技术优势和多元化的渠道建设助力，公司市场份额长期处于领先地位。根据中怡康数据，20H1 集成灶线下市场中美大品牌零售额份额为23.1%，稳居行业第一。近年来公司持续优化渠道建设，一方面加快电商渠道的宣传投入，聘请专业电商运营公司，并对线下经销商开放网上销售渠道，弥补线下客流量的不足；另一方面优化升级主销渠道，报告期内新增一级经销商53 家，终端门店139 个，同时加码KA 渠道布局，新增家电KA 门店36 个。品牌方面，2020 年5 月公司推出全新子品牌“天牛”，品牌定位于“时尚厨电创领者”，产品线涵盖集成灶、集成水槽、洗碗机、热水器、净水机、嵌入式电器和橱柜等七大品类。天牛作为浙江美大的重要战略品牌，与美大优势互补，多品牌布局未来有望持续发力，助力公司长期增长。

    　　投资建议：公司作为集成灶行业龙头，受益于行业成长红利，目前正在加强品牌宣传、多元渠道建设以及产品研发创新，有望为公司未来业绩增长提供驱动力。我们维持公司20/21/22 年EPS 预测分别为0.80/0.97/1.14 元，对应PE 分别为22/18/16 倍。参考可比公司估值，上调公司目标价至21 元（原目标价14元），对应21 年22 倍PE，公司市场优势地位领先，长期增长动力充足，维持“强推”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动；市场拓展不及预期。