三泰控股(002312)中报点评：磷化工业务持续好转 投资收益将显著增长

　　事件

    　　公司发布2020 年中期业绩报告，营业收入为24.50 亿元，同比增长554.80%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润8818.03 万元，同比增长197.96%；经营活动产生的现金流量净额为2.06 亿元，同比增长270.88%。

    　　点评

    　　核心产品销量及毛利齐升。公司核心产品供不应求，二季度以来部分产品价格和盈利水平已出现明显恢复。公司工业级磷酸一铵产能达40 万吨/年，产销规模行业第一，产量由2019 年上半年的10.32 万吨同比增至18.57 万吨，毛利率维持36%的较高水平。上半年，公司饲料级磷酸氢钙产销规模也接近去年同期水平。

    　　龙蟒大地持续贡献利润，中邮智递转而提供投资收益。今年上半年，龙蟒大地贡献净利润2.02 亿元，公司分摊中邮智递投资损失约0.7 亿元。伴随中邮智递与丰巢科技合并的进行，公司预计将在第三季度确认中邮智递的股权为公司带来的约4.36 亿元的投资收益，并且不再按权益法分摊中邮智递产生的亏损（去年公司分摊了约1.7 亿元亏损）。

    　　盈利预测

    　　上半年，龙蟒大地的工业级磷酸一铵产量大幅增长，毛利率维持较高水平。我们预计下半年磷化工业务持续好转，中邮智递投资收益大幅增长。预计2020-2022 年营业收入分别为51、60、70 亿元，实现EPS 分别为0.53、0.38、0.44 元/股，对应PE 分别为11、16、14 倍，继续给予“增持”评级。

    　　风险提示：饲料需求恢复缓慢、环保政策变化、化肥行业政策变化、原材料价格大幅上涨。