鸿远电子(603267)中报点评：Q2业绩大幅改善 看好公司全年业绩表现

　　事件：公司发布2020 年中报：H1，公司实现营业收入6.93亿元（yoy+27.44%），归母净利润2.05 亿元（yoy+15.90%），扣非归母净利润1.99 亿元（yoy+18.90%），EPS 为0.89 元（yoy-8.25%），ROE（加权）为9.38%（-3.95 pct）。

    　　Q2 单季度，公司实现营业收入4.18 亿元（yoy+35.56%），归母净利润1.32 亿元（yoy+43.13%）。

    　　点评：

    　　Q2 单季度业绩大幅改善，代理业务下游需求增长显著。从公司上半年经营业绩来看，Q1 受疫情影响造成的业绩下滑趋势已经基本扭转，Q2 归母净利润同比增43.13%，环比增80.82%，较Q1 大幅改善。

    　　H1，收入增长27.44%，毛利率下降了9.47pct 至50.06%。分业务来看，（1）自产业务收入3.74 亿元（+7.22%），毛利率82.14%，毛利率与上期基本持平。公司近年来推出的新产品直流滤波器持续同比增长26.22%，销售额占比提升至约1%；（2）代理业务收入3.18 亿元（+63.71%），代理业务大幅增长主要是因为下游光伏行业处于高景气周期，客户需求增长，同时公司代理品牌、品类拓宽亦对增速有所拉动。代理毛利率为12.34%，较同期下滑5.38 pct，主要是由于产品结构变化，低毛利率产品占比提升，且公司为维护核心客户调整了部分产品的毛利水平。总体来看，上半年，公司营业收入得益于代理业务的爆发保持较快增长，但自产业务增速仍未恢复正常水平。我们认为，下半年自产业务业绩会有所表现，毛利率水平会有所增加，整体高增长趋势有望继续保持。

    　　费用水平有所下降，应收/预付款项大幅增长。从费用端来看，整体费用率较去年下降6.02 个百分点，达到11.72%，主要由于收入大幅增长造成费用率有所较低。销售/管理/财务费用率分别变化-12.09%/-4.35%/-269.71%，由于疫情影响以及国家减税降费措施，各项费用均有所下降，财务费用本期为正收益638 万，主要是由于公司利用募集资金进行现金管理取得的收益抵消了银行利息费用。从资产负债表来看，公司应收账款同比增长61.33%，主要是由于代理业务收入扩大所致。预付款项大幅增长239.34%，主要是由于代理业务增长速度较快，导致支付代理业务原厂的预付款大幅增长。客户预收款项220 万元，同比增长近70%。

    　　募投项目建设进展顺利，研发取得积极进展。公司IPO 募投项目建设进展顺利，预计2020 年底前电子元器件生产基地项目和直流滤波器项目可投入生产，届时募投的7500 万只/年高可靠MLCC 和19.25亿只/年通用MLCC 产能将建设完毕。上半年，公司研发投入1447 万元，同比增长8.94%。公司在脉冲储能电容器、交流滤波器、陶瓷材料、电极浆料以及低温共烧陶瓷等方面继续加大研发投入，进行技术储备；其中高性能镍电极用电容器陶瓷材料技术已经达成批量生产能力。

    　　2019 年，公司收购宏明电子2.0001%股权。公司投资宏明电子成为股东，一方面有利于公司在科研、技术和业务等多方面与宏明电子建立起合作通道，共同推动电子元器件、尤其是 MLCC 产品的发展；另一方面有利于公司从宏明电子持续发展中获取投资收益。（注：鸿远电子、宏明电子和火炬电子为军用MLCC 龙头企业，占据了大部分军工市场份额。）

    　　看好国防信息化尤其是航天领域发展前景，公司订单有望持续向好。我国近年来国防事业发展迅速，国防军费增长稳定，装备现代化需求迫切，军用高可靠MLCC 作为基础元件，市场前景向好。中国军用陶瓷电容器市场规模近年来常年保持10%以上增长，预测 2020 年中国军工用 MLCC 需求量将增至 3.5 亿只，同比增长 13%，到 2024 年中国军工用 MLCC 需求量将达 5.2 亿只，五年平均增长率约为11.2%。

    　　航天领域是国防信息化建设的战略高地，随着世界军事强国加强在太空领域投资建设，我国航天领域投资有望超预期。公司主要客户集中在航天领域，包括航天科工、航天科技等集团，受益于我国航天事业投入不断加码，公司订单有望持续向好。

    　　盈利预测和评级。公司作为军用MLCC 龙头企业，在航天市场占据了较大份额，受益于国防信息化建设以及航天投资不断加码，公司订单有望持续向好。预计公司2020-2022 年的归母净利润为3.60 亿元、4.63 亿元、5.86 亿元，EPS 为1.55 元、2.00 元、2.54 元，对应PE 为47 倍、36 倍、29 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示:军工订单增速放缓；元器件贸易代理业务毛利率下降。