劲嘉股份(002191)中报点评:彩盒快速增长 新型烟草业务潜力释放在即

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:鄢鹏/蔡方羿/徐皓亮/米雁翔/仲敏丽 日期:2020-08-25

  事件描述

      劲嘉股份发布2020 年中报,2020H1 实现营收/归母净利润/扣非净利润19.17/4.15/4.01亿元,同比变动+2.83%/-10.64%/-11.27%;单Q2 实现营收/归母净利润/扣非净利润10.1/2.01/1.87 亿元,同比变动+18.13%/-2.53%/-5.63%。

      事件评论

      彩盒业务快速放量,上半年公司收入同增2.83%至19.17 亿元。烟标/彩盒同比变动-10.38%/24.92%至12.01/4.20 亿元;单Q2 收入同增18.13%至10.1 亿元,烟标/彩盒同比变动-6.45%/68.79%。分品类看,烟标业务略有承压,主要受疫情和部分客户招标政策变化影响,对此公司通过持续优化产品结构并强化生产精细化管理,持续夯实主业竞争力,目前公司在安徽、云南、川渝等地子公司生产的烟标基本覆盖国内烟草行业的规模品牌且具备明显竞争优势;彩盒业务延续快速增长势头,主因:1)3C 包装持续放量,其中在电子烟快速增长背景下,公司拥有悦刻、英美烟草等优质客户,持续享受行业成长红利;同时,伴随5G 推广,手机包装订单增长亦提速;2)精品烟盒业务稳健增长,在烟草消费升级趋势下,劲嘉凭借强设计研发实力在该领域保持较高份额;3)公司通过产能扩张和自动化升级,保证彩盒稳定供应能力。

      多因素共振,公司利润率略有承压。上半年归属净利润同降10.64%至4.15 亿元,毛利率/净利率同降3.9/4.47pct 至39.15%/22.36%,其中烟标/彩盒/镭射包装材料毛利率同比变动-4.20/8.65/7.84pct 至39.55%/41.37%/25.45%,其中烟标业务毛利率下行主要受产品结构和市场业务调整影响。彩盒业务毛利率上行主因:1)产能利用率提升及自身精细化管理升级,生产效率持续上行;2)把握电子烟、精品烟盒等细分品类爆发机遇,持续拓展优质客户。镭射包装毛利率上行主因产品结构升级和区域布局完善。就单Q2 看,归属净利润同比下降2.53%至2.01 亿元,毛利率/净利率同比下降5.42/5.41pct 至36.74%/20.69%,销售/管理/研发/财务费用率同比下降0.73/0.63/0.20/0.30pct 至2.49%/5.74%/4.47%/-0.20%,其中,销售/管理费用率下行或受疫情影响,差旅、会务费用同比下行。现金流方面,单Q2公司经营性现金流净额同降12.66%至2.85 亿元,主因公司增加对上游的付款,应付票据及账款相比一季度下降1.56 亿元。

      风险提示

      1. 烟标订单大幅减少,烟标毛利率大幅下行;

      2. 新型烟草政策放开不及预期。