中信证券(600030)2020中报点评:资金类业务收入贡献提升 财富管理转型初见成效

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:戴志锋/陆韵婷/高崧 日期:2020-08-25

  【事件】 中信证券发布2020 年中报,实现营业收入267 亿元,同比+23%;实现归母净利润 89 亿元,同比+38%,加权平均ROE 5.07%,同比增加0.96个百分点,BVPS13.62 元,同比+6%;单季Q2 营收环比Q1 +8%,归母净利环比+19%,受益于Q2 信用减值计提环比减少,中信证券国际上半年实现净利润1.65 亿元,扭转19 年末亏损情况。

      累计收入同比:自营业务收入同比+59%改善较大,经纪业务受益市场活跃度及并表中信华南,净收入同比+32%,资管受托规模提升,投行受益再融资市占率优势强化,两项净收入均同比+23%,信用业务收入同比+5%,受支出增多影响,净收入同比-41%;收入占比角度,自营收入占比同比提升10 个百分点至44%,处各业务首位,经纪业务占比小幅上升1%,其余业务占比相对持平。

      单季收入环比:利息净收入环比+59%,受再融资收入提升带动,投行业务净收入环比+49%,自营业务单季度收入环比+9%,资管业务净收入环比+3%,经纪业务单季净收入环比-13%。

      分业务条线来看:

      资金类业务收入贡献明显提升,金融资产规模与收益率继续提升;

      资产负债表扩张,投资收益持续改善。金融资产继续增长,增加固定收益类、场外衍生品配置,场外期权新增名义规模1581 亿,同比+231%,收益凭证发行规模提升至125 亿,相比去年末+33%,境内及跨境收益互换日均规模均提升至200 亿以上;公司期末杠杆率4.38 倍,相比年初4.04倍略有增长,报告期末公司三类金融资产规模相比19 年末+29%,其中交易性股票资产相比19 年末+33%;境内金融资产投资收益率同比+20BP,交易性金融资产公允价值变动接近19 全年水平,同比+171%,持有金融资产投资收益同比+48%;子公司方面,金石投资实现净利润5.96 亿元,以另类子公司中信证券投资参与跟投,实现净利润9.79 亿元,同比+151%。

      两融市占率回升,股质规模收缩。期末公司两融市占率同比+4%至7.03%,股票质押余额同比-9%,信用业务利差有所放大,信用减值损失同比+290%,买入返售金融资产减值准备24 亿,占资产比重5%,同比+4%。

      收费类业务投行再融资市占率优势强化,资管规模带动收入提升,不断推动财富管理转型。

      投行再融资业务发力。公司IPO/再融资/债券承销市占率分别为7.2%/23.87%/4.53%,同比-19%/+4%/-0.4%,其中再融资现金类定增、资产类定增市占率分别为11%、35%,实现承销保荐收入同比+28%,财务顾问收入同比-8%,A 股重大资产重组金额超2019 全年,同比+520%,排名提升2 位至行业第1,我们认为资本市场多重改革推动下,公司作为龙头投行产业链孵化能力以及持续服务能力不断强化,投行业务优势有望延续。

      资管业务规模、收入持续增长。截至2020 年中,公司资产管理规模为1.42万亿,相比19 年末+2%,主动管理规模+23%至8575 亿,结构持续优化,集合/单一/专项规模相比19 年末+31%/-1%/-72%,私募资产管理市场份额12.9%,继续排名行业第一位,大力发展企业年金、职业年金等业务,有序推进大集合公募化改造,资管业务净收入同比+26%,华夏基金总管理规模及公募规模均实现同比+35%以上增长,基金业务净收入同比+22%。

      财富管理业务:持续推进财富管理转型。并表中信华南交易市占率有所提升,客户数量持续增长,其中个人客户累计1030 万,相比19 年末+18%,一般法人客户超4 万户,相比19 年末+8%,财富管理客户数与资产均增长超30%,代销金融产品超4000 亿,代销收入7 亿,同比+123%。

      投资建议:资本市场改革持续推进下,公司作为综合性龙头券商有望多角度受益,品牌优势持续强化,行业竞争力不断提升。我们预计2020E/2021E/2022E 年归母净利润+49%/+32%/+20%((前值+34%/+25%/+19%)),对应EPS 1.41/1.86/2.23 元,BVPS14.69/15.49/16.80 元。

      风险提示:公司管理层发生重大变动,二级市场持续低迷,金融监管发生超预期变化。