恒立液压(601100):行业高景气 公司净利率持续提升

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:刘军/张检检 日期:2020-08-25

  事件:公司发布公告,半年度实现收入34.56 亿元,同比增长23.75%,实现归母净利润9.86 亿元,同比增长47.01%。对此点评如下:

      受益工程机械持续高景气度以及泵阀业务放量,公司收入稳步增长。

      疫情过后挖机行业整体保持较高增长态势,上半年行业实现销售17 万台,同比增长24%,带动公司挖机油缸业务量实现27%的增长,由于结构因素影响收入同比增长16%,泵阀业务下游市场份额持续提升,所有产线均超负荷运转,实现同比增长86%。非标油缸由于疫情以及被挤占部分产能,上半年整体下滑9%。

      公司净利率大幅提升4.5 个百分点,主要几点原因:a、毛利率进一步提升。上半年公司产品综合毛利率较去年同期提升4.8 个百分点,主要跟子公司液压科技有关,受益挖掘机用泵阀销量增长,其收入上半年同比增长86%,整体净利率水平已经达到33%。b、继续强化内部管理,各项费用率水平稳中有降,其中销售费用率和管理费用率较去年同期下降0.56 个百分点。c、公司经营指标均正常。经营性现金流基本跟利润保持一致,较去年同期增长18%,应收账款规模较年初增加1.53 亿,存货方面略有增长,整体看都在正常范围内运营。

      公司业绩增长确定性高,来源几个方面。a、今年行业发展韧性强,油缸业务有望继续保持增长;b、小挖泵阀在外资品牌突破,市占率有进一步提升空间;c、中大挖泵阀业务继续放量,高毛利业务占比进一步提升;e、马达业务产能释放,需求问题不大,今年预计会有不错的表现。这几项业务的突破,一方面将继续带动液压科技收入快速增长,另一方面随着公司高毛利业务占比以及产能利用率快速提升,规模效应释放预计能给公司今年业绩提供较大的弹性!

      投资建议与评级:预计公司2020-2021 年归母净利润为17.2 亿/19.7 亿/21.5 亿,PE 为48 倍/42 倍/38 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:行业发展不及预期;业务拓展不及预期。