新媒股份(300770):中报利润超预期 增值业务驱动IPTV收入增长、毛利率提升

类别:创业板 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:林起贤/袁伟嘉 日期:2020-08-25

  事件:

      公司2020 上半年实现营收5.93 亿元,同比增长32.34%;实现归母净利润3.07 亿元,同比增长79.36%,实现扣非净利润2.76 亿元,同比增长65.39%,其中Q2 实现归母净利润1.63 亿元,环比增长13.40%。上半年归母净利润增速接近中报预告区间上限(80%),高于我们7 月20 日发布的《互联网传媒2020 年中报业绩前瞻》中对新媒股份预计的68.87%增速,超市场预期。

      投资要点:

      增值业务接棒成为IPTV 增长核心驱动力,OTT 用户增长提速。全国专网业务上半年实现营收5.05 亿元,同比增长36.56%。截至6 月末,全国专网有效用户超过1850 万户,同比增长3.7%,较19 年末净增约50 万户。上半年用户居家时间较长,公司加强高清、教育等多元内容供给,用户付费意愿提升,增值业务对收入增长贡献明显,已上线的融合会员包有望推动ARPU 继续增长。规模效应下全国专网业务毛利率同比提升4.09pct 至54.54%。互联网电视业务上半年实现营收0.73 亿元,同比增长23.31%,毛利率同比略升1.72pct 至78.47%。截至6 月末,云视听系列产品全国有效用户超过1.7 亿户,同比增长45%,较19 年末净增约4000 万户(19 年用户同比增速为31%)。公司已有OTT产品保持头部优势的同时,上半年推出了“云视听虎电竞”等三款新产品, 后续有望打开变现空间。

      期间费用下降明显,Q2 现金回款能力再增强。1)费用方面,公司销售费用上半年同比减少36.88%至1156 万,其中Q2 环比减少25.46%,主要由于推广受限;管理+研发费用上半年同比减少33.92%,其中Q2 环比减少43.56%,主要由于薪酬结构性调整。2)现金流方面,公司上半年经营现金流净额为6.11 亿元,同比增长250.89%,其中Q2 经营现金流净额环比增长21.58%,主要由于应付账期延后,预计后续应付将合理消化。

      超高清计划持续推进,省外业务稳步落地。20 年以来,公司组建产业研究院加强研发及技术创新体系建设,并参投博华超高清公司。5 月,新媒股份联合4K 花园、华为举办连续两场线上超高清直播演唱会,全网累计吸引超过 2000 万观众在线观看。公司省外专网业务稳步推进,与腾讯合作的“粤TV-极光”增值业务专区的覆盖范围相比19 年底新拓展至宁夏、河南等省份,省外业务有望逐步成为未来新增长点。

      维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持盈利预测,预计公司20-22 年营收12.97/16.24/19.75 亿 ,归 母 净 利 润 5.87/7.54/9.49 亿,对应 20-22 年 PE 为48/38/30X。考虑到公司业绩延续高增长、5G 大屏超高清催化剂丰富,维持“买入”评级。

      风险提示:政策监管变化风险;合作方分成比例调整;版权投入效果不及预期。