紫光股份(000938)半年报点评：二季度业绩高速增长 数字化服务能力持续领先

　　投资要点

    　　事项：

    　　公司公告2020年半年报，2020年上半年实现营业收入255.49亿元，同比增长11.66%，实现归母净利润8.81亿元，同比增长4.21%，实现扣非归母净利润8.11亿元，同比增长35.81%，EPS为0.431元。

    　　平安观点：

    　　公司二季度业绩实现高速增长：根据公司公告，公司2020 年上半年实现营业收入255.49 亿元，同比增长11.66%，实现归母净利润8.81 亿元，同比增长4.21%，实现扣非归母净利润8.11 亿元，同比增长35.81%。公司上半年营收和归母净利润实现平稳增长，扣非归母净利润实现高速增长，表明公司上半年经营效益有所提高。分季度看，随着进入第二季度后公司各产品线运营和销售的快速恢复，公司二季度营收和归母净利润分别同比增长46.17%和33.89%，公司二季度业绩表现良好。

    　　公司毛利率和期间费用率同比均有所下降，研发投入持续加大：公司2020年上半年毛利率为21.60%，同比小幅下降0.87 个百分点。公司2020 年上半年期间费用率为14.32%，同比下降3.2 个百分点。公司不断加大在云计算、大数据、信息安全、物联网、存储、5G、行业应用等方面的研发投入，上半年研发投入为17.46 亿元，同比增长8.72%，研发投入持续增长。公司对研发的高度重视，将持续增强公司在数字化基础设施及服务领域的核心竞争力，为公司的长期持续发展提供有力支撑。

    　　公司数字化基础设施及服务能力持续领先，拓展运营商市场和海外市场取得积极进展：公司全面、深度布局“云—网—边—端”产业链，能够从硬件、软件、网络芯片、解决方案、行业生态等各个层面为客户数字化转型提供强有力的一站式服务支撑。公司在企业级数字化基础设施及服务领域持续保持行业领先。2020 年一季度，公司在国内企业网WLAN 市场份额排名第一，以太网交换机市场份额排名第二，企业网路由器市场份额排名第二，UTM防火墙市场份额、安全内容管理市场份额、IDP 市场份额均为第三，X86 服务器市场份额排名第二，存储市场份额排名第二，超融合系统市场份额排名第二。公司上半年数字化基础设施及服务业务收入同比实现快速增长，同比增长28.39%。

    　　公司在运营商市场和海外市场的拓展持续取得积极进展。今年上半年，公司CR19000 集群路由器顺利通过中国移动测试，并以70%的第一份额中标中国移动2019 年至2020 年高端路由器10T 档集采项目。公司中标中国联通智能城域网集采项目，目前基于公司智能城域网解决方案的5G SA 网络已在多个省份和城市陆续上线。5G IPRAN 产品在中国电信和中国联通5G IPRAN 集采中大份额中标，并在多个省份逐渐落地。公司服务器产品中标多个运营商集采项目，其中，多元化计算平台服务器产品和人工智能服务器分别中标中国移动相关集中采购项目。在海外市场方面，今年上半年，陆续中标泰国、马来西亚、俄罗斯、哈萨克斯坦、菲律宾、土耳其、日本等海外重点项目，至此公司已在30 多个国家形成项目突破并成功落地交付。公司现有已认证海外合作伙伴223 家，渠道体系得到了进一步拓展与扩大。

    　　盈利预测与投资建议：我们维持对公司2020-2022 年的盈利预测，股本摊薄后的EPS 分别为0.73元、0.93 元、1.18 元，对应8 月24 日收盘价的PE 分别约为62.5、48.9、38.5 倍。公司是A 股上市公司中少数几家能够同时提供完善的IT 基础设施产品服务和丰富的行业应用解决方案服务的企业之一。2016 年5 月，公司完成新华三51%股权的收购，构建了覆盖“云-网-端”的IT 全产业链布局。当前，我国云计算行业蓬勃发展，5G 的时代正在到来，网络安全已上升为我国国家战略。立足公司在IT 服务领域的业务格局，我们认为，云计算的蓬勃发展将推动公司云IT 基础设施业务的成长，5G 时代的到来将为公司在运营商市场的拓展带来机遇，网络安全将成为公司业绩新的增长点。

    　　我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。

    　　风险提示：（1）云IT 基础设施业务发展不达预期：当前，我国云计算行业蓬勃发展，为我国云IT 基础设施市场的增长提供了长期支撑，利好公司云IT 基础设施业务的成长。如果未来我国云计算行业的发展低于预期，则公司的云IT 基础设施业务的发展存在不达预期的风险。（2）5G 业务拓展进度不达预期：随着5G 时代的到来，中国移动、中国联通、中国电信均发布了网络重构的规划，公司有望凭借在SDN/NFV 领域的技术领先优势，在运营商市场获取更大的市场份额。但如果未来运营商在5G 建设方面的进度低于预期，或者公司不能持续保持SDN/NFV 的技术领先，则公司的5G 业务拓展进度将存在不达预期的风险。（3）网络安全业务发展不达预期：网络安全已上升为我国国家战略，等保2.0 时代的到来，将为我国网络安全行业带来更大的市场空间，我国网络安全行业未来发展前景广阔，但同时行业竞争也更加激烈。如果公司未来在网络安全技术和产品方面不能持续保持领先，则公司的网络安全业务将存在发展不达预期的风险。