沃森生物(300142):聚焦疫苗新征程 下半年重磅产品有望放量

类别:创业板 机构:西南证券股份有限公司 研究员:杜向阳 日期:2020-08-25

  推荐逻辑:受疫情影响,公司2020 年上半年收入5.7 亿元(+14.6%),归母净利润6149 万元(-27.6%)。随着公司剥离非疫苗资产,聚焦疫苗主业,近年来自产疫苗收入稳步增长,2020 年13 价肺炎疫苗的获批和放量以及预计2021年二价HPV 疫苗的上市,公司产品管线即将进入收获期,从2020 年下半年开始,我们预计公司业绩将进入高速发展阶段。

      二季度自产疫苗快速恢复,下半年13 价肺炎疫苗有望放量。分季度看,Q1/Q2单季度收入分别为1.1/4.6 亿元(-36.3%/+42.2%),一季度终端疫苗接种量受疫情影响较大,二季度自产疫苗快速恢复,其中13 价肺炎疫苗贡献主要增量。从盈利能力看,上半年销售毛利率79.1%(+0.4pp),四费率59.2%(+1pp),总体内生盈利能力稳健。分产品,上半年23 价肺炎球菌多糖疫苗批签发64.4 万剂(-53.4%),收入2 亿元(-9.7%);b 型流感嗜血杆菌结合疫苗批签发135.9万剂(-24.6%),收入6346 万元(-30.2%);13 价肺炎球菌多糖结合疫苗(预充注射剂)上半年获批上市,1-6 月批签发120.1 万剂,收入1.1 亿元,我们预计销量20 万剂左右。随着国内疫情有效控制,预计下半年13 价肺炎疫苗销量有望大幅放量。

      聚焦疫苗主业开启新征程。2016 年以来,公司逐渐剥离非疫苗资产,转型较为顺利, 2017-2019 年营业收入从6.7 亿元增加到11.2 亿元,复合增速达29.5%,2019 年自产疫苗收入2019 年自产疫苗收入为10.9 亿元,占总营业收入97.6%。

      其中,23 价肺炎疫苗和Hib 疫苗分别实现营收5.2 亿元、2.8 亿元,分别占自产疫苗收入47.6%和25.2%。随着13 价肺炎疫苗的获批上市放量以及后续二价HPV 疫苗逐渐上市,公司将进入新的高速发展阶段。

      在研管线丰富,新冠mRNA 疫苗进入I 期临床。传统品种九价HPV 疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、重组EV71 疫苗、ACYW135 群脑膜炎球菌多糖疫苗进展有序推进,与艾博生物合作的新型冠状病毒mRNA 疫苗已于6 月份进入I 期临床,在国内新冠核酸疫苗路线研发中进度领先。

      盈利预测与投资建议。随着13 价肺炎疫苗的放量,不考虑新冠疫苗的贡献,预计2020-2022 年归母净利润9.2、13.5、18.3 亿元,对应EPS 分别为0.60、0.88、1.19 元,公司作为国内疫苗企业龙头之一,已经构建了领先的疫苗研发和产业化技术平台,首次覆盖,参考可比公司,给予2020 年130 倍PE,对应目标价78 元,给予“买入”评级。

      风险提示:研发进展不及预期、政策风险、竞争加剧风险、疫苗安全事故风险。