晨光生物(300138)2020年中报点评:叶黄素提价+各品类齐发力 带动业绩高增长

类别:创业板 机构:西南证券股份有限公司 研究员:朱会振/周可为 日期:2020-08-25

  业绩总结:公司发布2020年中报,上半年实现营收18.3亿元,同比+13.4%,归母净利润1.5 亿元,同比+36.9%;其中Q2 单季收入10.9 亿元,同比+21.5%,归母净利润0.9 亿元,同比+45.1%,符合市场预期。

      叶黄素提价+各品类齐发力,带动业绩高增长。1、上半年叶黄素贡献较大业绩弹性,19 年采摘季受天气影响,原材料供给端不足,导致20 年供不应求,价格出现较大幅度上涨;20H1 饲料级叶黄素收入和毛利分别同比+112%、+287%,食品级叶黄素收入和毛利分别同比+101%、+220%。2、各品类齐发力:辣椒红收入和毛利同比+16%、+6%,受原材料价格上涨,毛利率略有下降;辣椒精受疫情影响国内餐饮,销量同比-17%,但二季度恢复明显(Q1 销量同比-30%),受益于价格上涨,收入和毛利分别同比+12%、+39%;花椒提取物在疫情受影响下销量稳定,胡椒提取物快速增长,花椒胡椒提取物向全球龙头迈进。3、值得重视的是甜菊糖,上半年贡献收入估计4000 万左右,同比+67%,技改完善之后,新增产品品类,有望重拾高速增长(甜菊糖市场空间20-30 亿元,下游需求年均增长20%左右,晨光2017 年甜菊糖收入1 亿元左右);同时姜黄素、银杏提取物、葡萄籽提取物等继续保持增长;工业大麻项目积极推进,并于7月份取得生产资格,期待大品类高增长。

      盈利能力大幅提升,费用率略有上升。上半年毛利率同比提升2.8 个百分点至21.1%,主要系叶黄素、辣椒精提价,同时各品类进一步放量,规模效应明显;净利率提升1.5 个百分点至8.3%,盈利能力大幅提升。费用率略有上升0.4 个百分点,主要是棉籽贸易类业务费用略高(棉籽贸易上半年同比+17%);未来公司对棉籽类业务整合到一个公司运营,整体效率有望大幅提升。

      好公司四个维度的发展。1、植提物行业市场容量千亿美元,晨光目前上规产品市场容量百亿元,布局工业大麻市场容量千亿美元,且下游均为稳健增长行业,长期持续增长可期。2、植提物行业周期性并不明显。下游主要是食品、餐饮、化妆品、医药和保健品等,基本属于稳健增长的行业,年均增速10%-15%,原有核心产品辣椒红、辣椒精和叶黄素销量年均增速20%-30%,新开拓的品类亦呈现高速增长,市场份额持续提升;销量持续快速增长,市占率提升,利润螺旋上升,无需对产品价格波动产生过大担忧,注重销量增长,看重公司的长期发展。3、晨光是一家高新技术企业,植提物领域隐形冠军,品类扩充值得期待。

      晨光生物的高科技,不仅仅体现在科研、奖项和生产,更深层次表现为每开拓一个新的品类均能够成功,关键在于公司整体的上游种植、设备制造、加工和销售体系一体化,决定了晨光能够实现品类的快速拓展,低成本和渠道优势又决定了晨光能够快速放大销量,反过来规模经济又会进一步降低成本,更好的参与到市场竞争之中。4、现金流有望迎来拐点。

      盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年收入分别为36.6 亿元、39.7 亿元、43.7 亿元,归母净利润分别为2.6 亿元、3.0 亿元、3.8 亿元,对应动态PE 分别为34 倍、29 倍、23 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:市场开拓或不达预期;原材料价格大幅波动风险。