鲁西化工(000830)：业绩符合预期 公司基本面拐点已现

　　投资要点：

    　　公司公告：公司发布2020 年半年报，报告期内实现营业收入74.31 亿元（YoY -24.65%），实现归母净利润2.22 亿元（YoY -70.86%），实现扣非归母净利润1.79 亿元（YoY -76.14%）；其中Q2 公司实现营业收入40.74 亿元（YoY -16.74%，QoQ +21.34%），实现归母净利润2.07 亿元（YoY -48.41%，QoQ +1253.66%），实现扣非归母净利润1.76 亿元（YoY -54.98%，QoQ +6806.67%）。业绩符合市场预期。

    　　Q2 园区负荷提升叠加财务费用下降，单季度业绩环比上升。受外部环境及市场需求影响，主要产品产销量和销售价格同比下滑幅度较大，导致收入同比下滑。上半年化工新材料、基础化工和化肥行业分别实现收入50.03、16.66、7.42 亿元，同比变动-29.1%、+7.3%、-37.2%；毛利率分别为14.56%、11.98%、3.36%，比上年同期分别下降9.18、6.09、7.57 个百分点。综合销售毛利率12.84%，同比下滑8.37 个百分点。从子公司来看，甲胺、双氧水、聚酰胺和氯甲烷公司分别实现净利润0.78、0.53、0.22、0.17 亿元，是公司主要利润来源。自5 月起，公司经营状况逐月环比改善上升。从销售价格来看，Q2 公司主要产品尿素、甲酸、DMF、丁醇、己内酰胺、PC 均价环比Q1 下降4%、9%、10%、6%、8%、13%，主要原料煤炭、纯苯、丙烯价格较Q1 环比下降5%、40%、3%，部分石化产品价差相对有所修复；从销量来看，Q2 随着大化工园区的负荷整体提升，主要产品产销量逐渐恢复到满产状态。费用端，根据新收入准则，部分销售费用调整至营业成本，Q2 销售费用大幅下降；此外因负债结构调整，Q2 财务费用环比减少0.41 亿元。产销量提升叠加费用减少，Q2 销售净利率为5.08%，较Q1 提升4.62 个百分点，公司业绩环比大幅改善。

    　　上半年中化集团成为实际控制人，拟定增注资提升改善公司财务状况。报告期内聊城市国资委与中化聊城完成鲁西集团6.01%的股权划转，股权转让后，中化投资及其一致行动人中化聊城、聚合投资合计持有鲁西集团55.01%股权，实现对公司的实际控制。此前公布的非公开发行预案显示，中化投资拟以现金方式认购全部股票，发行股票价格为7.50 元/股，发行数量不超过4.39 亿股，募资总额不超过32.96亿元。该事项日前已获得中化集团批复，尚待股东大会批准和证监会核准。若募集资金全部用于偿还借款，预计可降低公司利息费用1.32 亿元。长期来看，中化集团将鲁西化工定位为精细化工业务的主要运营平台，未来将通过扩大投资、技术支持、管理提升和产业协同等方式为公司提供全面支持，协助公司产业链延伸，建设一流的化工新材料产业园。

    　　聚焦化工新材料板块，从大规模资本开支向精细化发展过渡。经过多年发展，公司基本实现了从传统煤化工企业向化工新材料龙头的转型，产业园的一体化、智能化、集约化水平行业领先。2019 年公司陆续投产或部分投产了退城进园、环己烷制酮、20 万吨甲酸、二期尼龙6 等重点项目，2020 年公司将继续推进多元醇原料路线优化（30 万吨MTO）、高端氟材料一体化及化工园输变电工程等项目。截至2020 年半年报，公司账面在建工程为31.57 亿元、主要在建项目拟规划投资19.86 亿元，公司从大规模资本开支逐渐向内部挖潜和精细化发展过渡，持续提升公司的核心竞争力。

    　　盈利预测与投资评级：暂不考虑定增摊薄影响，维持2020 年盈利预测为实现归母净利润7.5 亿元；基于公司开工率提升和原料中煤炭替代兰炭带来的成本下降，上调2021-2022 年盈利预测，预计实现归母净利润13.0、15.0 亿元（调整前为10.0、12.8 亿元），对应2020-2022 年PE 为21X、12X、11X，此盈利预测基于当前底部的产品价格，我们长期看好园区一体化企业的发展空间，维持“增持”评级。