恒立液压(601100)2020年半年报点评:上半年业绩超预期 盈利能力大幅增强

类别:公司 机构:东莞证券股份有限公司 研究员:张豪杰 日期:2020-08-25

  上半年公司业绩快速增长,二季度归母净利润同比大增85.5%。2020年上半年,公司实现营收34.6亿元,同比增长23.8%;实现归母净利润9.9亿元,同比增长47.0%;实现扣非后归母净利润9.3亿元,同比增长46.8%。

      第二季度,公司实现营收29.9亿元,同比增长70.5%;实现归母净利润6.4亿元,同比增长85.5%。自复工复产以来,基建逆周期调节作用凸显,叠加前期需求后移,工程机械行业迎来超补偿反弹,以挖掘机为代表的工程机械产品产销两旺,供不应求。2020年1-7月,挖掘机共计销售19.0万台,同比增长26.7%,自3月以来,挖掘机月度销量屡创历史同期最高记录。公司液压油缸和液压泵阀等产品需求旺盛,产销量快速增长,上半年公司经营业绩再创新高。

      盈利能力大幅增强,期间费用率不断优化。上半年,公司毛利率达41.9%,同比提升4.8pct;净利率达28.6%,同比提升4.5pct;加权平均净资产收益率达17.0%,同比提升2.4pct;销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.6%/2.8%/3.1%/-1.0%,分别同比降低0.1/0.4/1.1/0.5pct。

      公司毛利率、净利率、ROE水平大幅提升,期间费用率不断优化,盈利能力大幅增强。上半年,公司应收账款周转率/存货周转率分别为4.6/2.0次,分别同比提升-0.5/0.3次;经营活动现金净流量达9.5亿元,同比提升18.9%;公司现金流情况持续改善。

      挖机专用油缸业务快速增长,主控泵阀市场份额大幅提升。上半年,公司共销售挖掘机专用油缸33.0万只,同比增长27%,实现销售收入14.3亿元,同比增长16.0%;销售重型装备用非标准油缸6.4万只,实现销售收入5.8亿元,同比下滑9.0%。受海外疫情蔓延影响,以起重系列油缸产品为代表的海外业务受到较大冲击,上半年非标油缸板块收入整体略有下滑。上半年,子公司液压科技所有产线均超负荷运转,实现销售收入11.9亿元,同比增长85.8%;其中,挖机主控泵阀市场份额大幅提升,6-50T级回转马达已为主机厂规模化配套;在非挖机领域,恒立闭式液压系统实现了在高空作业平台领域全面批量化配套,工业泵阀系统也已在汽车吊、旋挖钻领域全面量产。上半年,公司铸件销售出库2.6万吨,同比增长45%,其中外销占比45%。上半年,子公司上海立新实现销售收入7012.8万元,同比增长12%;其中比例阀产品同比实现翻倍增长。

      投资建议:公司是我国液压件领域龙头企业。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为1.48/1.74元,当前股价对应PE分别为42.6/36.2倍,维持公司“推荐”评级。

      风险提示:宏观经济下滑;行业景气度下降;市场竞争加剧;海外贸易环境恶化;业绩不及预期等。