太平鸟(603877)2020年中报点评:业绩重拾增长 变革下未来可期

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:冯重光/郑一鸣 日期:2020-08-25

  公司1H20 收入/扣非净利润分别+3%/+128%,疫情影响下仍交出优秀答卷。

      长期看,公司处于组织架构、开发流程、营销渠道等全方位的优化变革中,未来2-3 年持续增长、效率提升的确定性较高。我们维持公司2020-22 年EPS 预测1.16/1.46/1.60 元,维持“买入”评级。

      上半年扣非净利润+127.68%,二季度增长显著。1)1H20 年实现收入32.17 亿元(+3.11%),归母净利润1.21 亿元(-8.53%),扣非净利润0.56 亿元(+127.68%)。

      其中2Q20 改善显著,实现收入/归母净利润/扣非净利润18.34/1.12/0.92 亿元,分别+25.56%/+146.73%/扭亏0.99 亿元。1H20 非经常性损益中,政府补助为0.74 亿元/-38.6%。2)从盈利看,1H20 年毛利率下降4.59Pcts 至52.47%,销售/管理/研发费用率分别为38.99%/6.39%/1.37%,同比变化-3.93/-0.56/-0.32pcts,销售费用率下降主要系疫情影响线下店铺开店受阻,租赁费与销售人员薪酬合计下降0.79 亿元。净利润率下降0.48pct 至3.75%。

      女装&乐町延续增长,男装&童装仍在调整。分品牌看,上半年,1)PB 男装实现收入9.55 亿元(-12%),毛利率下降4.02 Pcts 至54.58%。2)PB 女装实现收入12.10亿元(+10%),毛利率下降3.96Pcts 至56.71%。3)乐町实现收入4.79 亿元(+15%),毛利率提升1.23Pcts 至53.09%。4)童装业务实现收入3.45 亿元(-6%),毛利率下降8.84Pcts 至47.51%。5)其他业务(主要为MATERIAL GIRL 女装、贝甜童装以及町家居)实现收入0.89 亿元(-16%),毛利率提升5.87Pcts 至47.91%。

      线上增长强劲,线下门店仍在优化中。1)1H20 线上实现收入11.24 亿元(+25.6%),收入占比提升6.27pcts 至34.95%,毛利率略降0.1Pct 至46.57%。其中,二季度线上收入增速达35.31%。线上的强劲增长受益于公司将电商业绩纳入各品牌事业部考核中。2)线下收入19.54 亿元(-10.4%),毛利率下降3.47Pcts 至58.59%。

      线下业务二季度快速恢复优化,一定程度弥补一季度疫情期间未开店的损失。报告期内净关店196 家至4300 家,门店仍在调整中。分直营加盟看,①线下直营收入14.06 亿元/-8.9%,新开店63 家,关店118 家,此外还关闭了3 家联营店。②线下加盟收入5.48 亿元/-13.76%,新开店183 家,关店321 家。

      优化产品开发流程,提高周转效率。公司推动商品开发流程优化,充分利用数据洞察消费者需求,以销定产,打造柔性生产供应模式,提高快反能力(报告期内快单补款量明显提升),缩短供货周期,从而提升商品周转效率。截至6 月30 日,公司库存原值为19.76 亿元,同比下降1.25%,较年初下降4.08%。存货周转天数为213 天,同比-24 天。

      全方位变革与优化下,公司迎来发展新起点。上半年公司对管理架构进行一系列调整:明确领导层业务分管,加强事业部之间交流;优化内部考核机制,各品牌事业部考核指标中需要纳入电商业绩;调整原处于亏损状态的贝甜重新分配至童装事业部,将MATERIAL GIRL 合并到电商事业部,提升两大品牌的盈利能力。随着管理架构的调整完成、产品开发流程的优化、产品的升级(更丰富的IP联名产品)、渠道的拓展(新零售及直播电商的布局)、年轻时尚化的定位(签约欧阳娜娜以及丰富的营销),公司迎来了发展的新起点,有望借改革与优化,实现品牌的顺利转型。

      风险提示。1.休闲服饰转型效果低于预期。2.童装/电商销售低于预期。

      盈利预测及估值。公司处于组织架构、开发流程、营销渠道等全方位优化变革的起点,未来2-3 年持续增长、效率提升的确定性较高。维持公司2020-22 年EPS 预测1.16/1.46/1.60 元,维持“买入”评级。