创维数字(000810):Q2经营优化 专业显示收入高增

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:林寰宇/王森泉 日期:2020-08-25

  2020H1 收入/归母净利同比-4.86%/-29.52%,维持“买入”评级公司披露2020 年中报,2020H1 公司实现营业总收入37.05 亿元,同比-4.86%,归母净利1.82 亿元,同比-29.52%,其中,2020Q2 营收同比+8.27%,归母净利同比-26.27%。公司智能终端收入虽受疫情冲击同比下滑,但在双千兆网络加速渗透影响下,公司继续发掘客户需求、实现宽带接入设备收入增长,同时公司在专业显示领域合作稳定,并积极拓展车载、工控领域,收入均实现同比增长。我们预计公司2020-2022 年EPS 为0.72、0.83、0.92 元,维持“买入”评级。

      2020Q2 收入恢复同比增长,看好收入继续好转2020Q2 收入同比+8.27%,预计专业显示及运营服务有较大贡献。分产品来看,2020H1 智能终端收入20.79 亿元,同比-20.59%;宽带接入收入4.22 亿元,同比+0.74%;专业显示收入10.57 亿元,同比+43.38%;运营服务收入1.20 亿元,同比+21.17%。考虑到公司与国内三大运营商、广电网络、部分海外运营商均有长期稳定合作关系,且能为合作伙伴提供全方位的产品和技术支持(平台+内容+终端+应用均有覆盖),仍具备中长期增长潜力。且随着疫情影响逐步减弱,海外客户复工及订单交付拉动需求(海外收入H1 同比+33.57%),我们仍看好公司收入状况继续好转。

      收入结构变化,产品毛利率同比下滑

      受低毛利业务增长较快拖累,公司2020H1 毛利率18.68%,同比-2.73pct,。

      分产品来看,2020H1 优势智能终端业务毛利率同比+1.39pct,达到26.31%,宽带连接产品毛利率同比-3.28pct,降为13.14%,手机模组ODM 业务增长较快,导致专业显示毛利率同比-6.39pct,降为4.39%,运营服务毛利率同比-0.50pct。2020H1 内销、外销毛利率分别同比-6.03pct、+0.40pct。

      2020H1 期间费用率明显提升

      2020H1 汇兑损失增加及稳定研发支出影响下,公司整体期间费用率同比提升1.26pct。其中,公司ToB 业务为主,疫情下,销售及管理费用均同比下降,2020H1销售费用率为6.68%,同比-0.20pct,管理费用率为2.28%,同比-0.14%,研发费用率为6.16%,同比+0.55%。汇兑损失大幅提升,导致财务费用率同比+1.06pct,达到1.06%。

      把握网络融合趋势,看好海内外合作增长

      我们维持公司2020-2022 年EPS 为0.72、0.83、0.92 元的预测。截至2020年8 月24 日,根据Wind 一致预期,行业可比公司2020 年平均PE 为22x,公司为网络智能终端优势企业,具备丰富的运营商渠道资源,受益于超高清及网络融合产品的更新提速,且基于合作渠道,公司拓展多元化产品,实现综合化发展,收入端有望维持增长,考虑到低毛利手机模组业务较快增长,或拉低毛利率水平,净利润增速或有所回落。认可给予公司2020 年22x PE,对应目标价格15.84 元(前值15.84~17.28 元),维持“买入”评级。

      风险提示:政策不确定性;行业竞争加剧;原材料成本波动;疫情海外蔓延。