招商积余(001914):中期业绩稳健 拓展情况顺利

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张宇 日期:2020-08-25

  2020年上半年业绩符合市场预期

      公司公布2020 年上半年业绩:收入38.7 亿元,同比增长50%;归母净利润1.79 亿元,同比增长111%(对应每股盈利0.17 元),符合盈利预告(预告归母净利润1.6-1.9 亿元)。

      物业管理业务业绩稳健。子公司中航物业2020 年上半年净利润同比增长53%至1.61 亿元,净利润率同比提升2.5 个百分点至7.5%;子公司招商物业2020 年上半年净利润同比增长20%至0.95 亿元,净利润率同比提升1.7 个百分点至6.6%;二者合计净利润同比增长39%至2.56 亿元,净利润率同比提升2.2 个百分点至7.2%。

      物业管理项目拓展与转化顺利。即使在疫情影响下,招商积余2020年上半年仍新签约194 个项目(78%为非住宅;对比2019 年全年为293 个);对应2020 年上半年新签年度合同额为11.3 亿元(83%为非住宅;对比2019 年全年为22.1 亿元)。2020 年上半年公司净新增在管面积1,927 万平方米,总在管面积达到1.72 亿平方米,与2019 年净新增3,046 万平方米相比,规模扩张脚步加快。

      资产管理业务受疫情影响收入下滑,但经营依旧稳健。公司2020年上半年资产管理业务收入同比下滑42%,主要由于受疫情影响,购物中心经营、酒店出租及其他持有型物业收入减少。但随着疫情缓解,相关业务运营状况逐步恢复,截至 2020 年 6 月底,客流量已恢复至上年同期的 80%。同时,公司持有物业的平均出租率依旧维持95%的高位(2019 年为96%)。

      发展趋势

      收入稳健增长。受益于招商蛇口的支持、公司在独立外部拓展方面的实力、以及收并购方面的潜力,我们认为公司有望在20-21年实现22%的在管面积复合年化增长。同时,公司专业服务基础好、基数低,具备较大发展潜力,我们预计2020-21 年该业务板块有望实现40%以上的复合年化增长。

      利润率持续提升。我们认为物业管理部门独立市场化运营及业务整合后运营管理效率的整体提升将提升利润率、推动利润释放。

      例如,公司2019 年12 月重组完成后,2020 年6 月17 日董事会审议通过组织构架调整议案,正式启动中后台整合提效工作,后续公司将继续推动前端事业部、分/子公司、城市公司等整合工作,进一步提升整体运营效率。

      盈利预测与估值

      维持盈利预测和目标价40 元不变(对应26%上涨空间)。维持跑赢行业评级。公司目前交易于分部估值下开发及持有物业48 亿元净资产价值估值及33 倍2021 年物业管理部分市盈率。

      风险

      激励落地速度不及预期。