光线传媒(300251)：卡位动画电影赛道 爆款后看工业化打开长线增长通道

　　报告关键要素

    　　北京光线传媒股份有限公司成立于2000 年，2011 年在深交所上市。20年发展历程中经历赛道、产业链上下游、内容等多次转向，现已成为民营头部影企，在动画电影赛道优势独一无二。受新冠肺炎疫情影响影院自1 月下旬起全面停工，20H1 公司营收2.59 亿元（YoY-77.86%），扣非归母净利润-0.13 亿元。短期看随《姜子牙》定档国庆，20H2 业绩有高确定性，后续作品储备丰富；中长期看公司作为动画电影龙头企业探路工业化，对标海外好莱坞影企有望获得市场容量、市占率、经营效率多维度提升。

    　　投资要点:

    　　国漫崛起正当时，公司卡位动画电影赛道：《大圣归来》初显国漫势能，让影迷、市场看到国产动画电影的质量与发展潜力，《哪吒》上映后更是凭一己之力打开国产动画电影天花板，以50.27 亿票房位居中国电影票房总榜第二位。中国有丰富神话故事，IP 开发潜力大；成人向动画电影有更广阔的创作空间和消费市场，爆款出现只是国漫崛起之开端。公司以彩条屋影业为核心阵地，大举构建动画产业版图，投资了动漫产业链20 余家公司进行全产业链布局，率先探路电影工业化，重点扶持影视创作人才，为公司树立牢固壁垒。

    　　对标美日等成熟市场，未来衍生品市场发展空间极大，长期增长空间依然广阔。

    　　《姜子牙》定档十一，有望延续《哪吒》热度，“封神宇宙”构建更进一步：7 月20 日影院复工，疫情防控常态化下限制逐步放松，公司参投的《八佰》据猫眼专业版预计内地票房将达23.7 亿元，为公司带来良好投资收益的同时也不断预热观影市场；《姜子牙》定档十一，为十一档期最具票房竞争力的影片，延续《哪吒》热度有望。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计2020-2022 年公司实现营业收入为16.90/33.23/36.79 亿元，归母净利润分别为4.80/11.86/14.13 亿元，对应EPS 为0.16/0.40/0.48 元，现价（8 月21 日收盘价15.13元）对应PE 为92.41X/37.41X/31.42X。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险因素：政策及监管风险、疫情反复风险、动画人才供给不足风险、动画衍生品发展速度不及预期风险。