鲁西化工(000830)：中化带来高质量发展前景

　　报告导读

    　　二季度业绩基本符合市场预期，随着行业景气底部回升，未来将持续改善。中化集团批复鲁西化工非公开发行方案，中化赋能鲁西乐章奏响。

    　　投资要点

    　　二季度业绩基本符合市场预期，生产装置运行负荷不断提升鲁西化工发布中报，2020H1 实现收入74.31 亿元，归母净利润2.22 亿元，其中2020Q2 实现收入40.74 亿元，归母净利润2.07 亿元，同比下滑48%，环比大增1254%，基本符合市场预期。上半年业绩同比下降主要原因是：受新冠肺炎疫情及市场影响，主要产品的产销量和销售价格同比下降幅度较大，收入同比下降。随着疫情逐步缓解，公司稳定生产需求，生产装置运行负荷不断提升，目前开工负荷依然保持较好水平。同时输变电工程、双氧水等项目进展顺利。

    　　中化集团批复鲁西化工非公开发行方案

    　　鲁西化工同时公告，实际控制人中化集团批复同意公司非公开发行方案，并同意中化投资现金全额认购。发行价格为7.5 元/股，募集资金总额不超过32.96亿元，募集资金用于补充流动资金和偿还有息负债，锁定期为36 个月。本次定增发行后，中化投资占上市公司股份由18.51%提升至48.93%。上市公司的控股股东将从聊城市国资委变更为中化投资。这代表了中化对于鲁西赋能的巨大决心，同时表明了中化对于鲁西中长期成长性的良好预期。

    　　中化赋能鲁西的乐章奏响

    　　（1）中化能为鲁西打破资源限制

    　　短期看资源协调。2019 年底，中化与山东签订战略合作协议，帮助推动新旧动能转换。在资源方面，中化集团有能力帮助鲁西解决限制企业发展的问题，可能包括园区用地、用煤指标、配套交通等，尤其是公司近两年出现的能耗问题。

    　　公司近期将引进的输配电项目，我们预计可以带来明显的煤炭用量结构的优化。

    　　（2）中期中化能为鲁西提供成长性

    　　中期看高端化工材料发展。中化集团计划未来3 年投入120 亿元，将鲁西集团打造成高端化工新材料和化工装备生产基地。鲁西化工现有PC、己内酰胺-尼龙6，多元醇，有机硅等产品，规划储备项目中包括高端氟材料一体化项目、24 万吨乙烯下游一体化项目，60 万吨己内酰胺尼龙6 项目，前两个项目投资分别为31 亿元和12 亿元，中期来看资金需求比较大。中化化工事业部旗下中化塑料（中化国际全资子公司）目前拟建50 万吨尼龙66 全产业链（30 万吨/年丙烯腈联产氢氰酸装置、20 万吨尼龙66）和可降解塑料，国产替代空间大。

    　　（3）长期中化为鲁西带来化工新材料上市平台定位及业务梳理可能长期看平台整合。在化工领域，中化集团目前拥有中化国际、扬农化工、鲁西化工、中化化肥等上市平台，也拥有中化蓝天（深耕含氟精细化学品），鲁西化工很有可能成为中化集团整合化工新材料的上市平台。目前中化国际下属化工材料包括ABS、PC 等，中化化肥下属肥料业务，与公司存在一定同业竞争的问题，未来可通过平台化整合解决。此外中国化工旗下也有有机硅。

    　　盈利预测及估值

    　　我们认为随着行业景气底部回升，以及中化集团给公司带来的高质量发展前景，公司业绩弹性和中长期成长空间都会超预期。预计2020-2021 年归母净利润分别为9.65 亿元、15.57 亿元，给予2021 年14 倍PE，对应目标价维持14.84 元。

    　　风险提示

    　　项目建设进度不及预期；煤炭指标下发进度不及预期等。