宏大爆破(002683)：HD-1导弹定型 单品与平台的成长逻辑正在逐步兑现

　　事件：2020 年8 月24 日，公司公告HD-1 超音速巡航导弹实现试验定型。

    　　公司自行投资、自主研制的HD-1 完成飞行试验，飞行各项技术指标符合大纲要求，为定型鉴定奠定了基础。

    　　我们认为，HD-1 导弹的定型，是单品逻辑落地最重要的一环，再加上定制化需求未来军贸订单落地可期。而且，我们认为，宏大爆破不再是简单的单品逻辑，也不是简单的线性发展，而是并行式地跨越发展，正在经历“ 0—1— 10— 100” 跨越式发展的重大升级。

    　　1、成长阶段“0 到1”：HD-1 单品逻辑落地三大环节，其中政策端（出口立项批文）、产品端（定型）均已落地，未来定制化需求导向下军贸订单落地可期。正如我们在此前报告中所述，“0 到1”是宏大爆破在核心固体冲压发动机这一高起点的必然结果，也是宏大爆破导弹梦之队（研制、销售团队均是国内航天导弹领域顶尖大师）主导下的必然结果，我们认为，HD-1或者JK 任一军贸导弹的订单落地，将实现“研发—生产—军贸销售”链条闭环，为平台化、集团式发展奠定基础。正如半年报所述，该两导弹项目的科研试验、生产建设、市场推广、商务洽谈等各项工作均在稳步推进。

    　　2、成长阶段“1到10”：HD-1 或者JK 导弹成为爆款军贸产品，从1个国家卖向全球。我们认为，导弹是解决敌我双方武力不均衡最好的利器，是军贸赛道中的最好品种。HD-1 性能超越国际竞品印俄联合研制的布拉莫斯，据印度《经济时报》称印度在中印边境部署的布拉莫斯巡航导弹团，100 枚布拉莫斯导弹总价值近6.5 亿美金，HD-1 的单价、军贸市场更具空间。根据公司公告，宏大爆破一直在和对HD-1、JK 项目有购买意向的客户进行商务会谈，进展比较顺利，我们认为未来有望从1 卖向全球。

    　　3、成长阶段“10 到100”：向军工集团、军贸平台跨越式升级发展，依靠单个军品成长的天花板已被捅破，向上想象空间可以打开。宏大爆破在“10 到100”的发展过程中，依托其特有的混改机制的军工国企平台（这是我们最为看重的公司成长基因），可以不断吸引军工高端技术与人才红利到此进行释放，可以滚动式、平台式地发展多样化的武器装备，未来或被打造成为平台化、集团式的军工企业。

    　　不含两型军贸导弹，公司传统主业发展同样超预期。2020 年半年报，公司实现营收（26.41 亿元，+8.29%），归母净利润（1.72 亿元，+25.65%），其中传统防务业务实现净利润（0.31 亿元，+472.03%），传统的民爆与矿服业务在疫情背景下仍然发展较为稳健。近期，公司子公司宏大爆破工程集团出资设立广东广业海砂资源有限公司（持股47.8%），负责珠海珠江口外伶仃东海域海砂项目的运营管理服务工作，意味着正式切入海砂资源领域，这将给公司贡献巨大的利润与现金流。

    　　投资建议：我们将不再用单品订单落地的逻辑看待宏大爆破，我们需要用平台化、集团式发展的战略格局看待宏大爆破，这是我国军工高端技术与人才红利外溢的窗口。我们预计2020-2022 年归母净利润分别为4.51、6.85、9.85 亿元，对应当前股价的PE 分别为92X、61X、42X。维持“买入”评级。

    　　风险提示：军贸导弹定型进展、订单进展低于市场预期。