宇通客车(600066):业绩符合预期 景气度拐点初现

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:吴晓飞/陈麟瓒/徐伟东 日期:2020-08-25

  投资要点:

      维持目标价 20 元,维持“增持”评级。业绩符合预期,2020 年Q2归母净利为2.1 亿元,扣非归母净利为0.3 亿元,在中大客车销售8112台(同比-37%)的情况下,受规模效应影响,基本实现盈亏平衡。

      维持2020/21/22 年EPS 预测为0.48/0.93/1.45 元,维持目标价20 元。

      2020 年Q2 单车净利(中大客车口径,下同)单车扣非净利为0.4 万元(2019 年Q2 为2.2 万元),主要受规模效应影响,如果2020 年Q2 销量同比持平,单车固定成本(折旧、摊销、管理、研发)从10.1万元下降至5.7 万元,贡献4.4 万元的增量。ToB 的订单式生产,导致客车每份合同的费用包含存在差异,毛利率和净利率受核算方法影响波动,因此单车盈利是跟踪盈利能力的核心变量。虽然客车生意的机械化程度低,但由于净利润远小于固定费用,导致明显的规模效应。

      景气度拐点初现,预计2020 年Q3 业绩同比正增长。2020 年H1 公司原材料账面余额为9.1 亿元,2014-2019 年,Q3 的收入与上半年原材料的比值分别为15.1/16.4/16.7/10.5/10.7/12.8,订单式生产为主下,保守按照10.5 估计,对应2020 年Q3 的收入同比仍实现正增长。

      重申城镇化逻辑认知公交车行业。公交车的保有量,取决于城市建成区面积,随着更新周期进入上升趋势,预计中大客销量销量再创历史新高,公司作为龙头企业,单车盈利的中枢基本只取决于竞争优势,波动取决于销量规模,补贴退坡、电池降价等因素影响较小。

      风险提示:公司市占率的短期波动、竞争对手经营改善超出预期。