深信服(300454)：Q2显著改善 全年收入高增可期

　　投资要点：

    　　维持“增持”评级，维持目标价至246.50 元。维持公司2020-2022年EPS 为2.08、3.08、3.98 元。维持目标价246.50 元，对应2021 年80 倍PE。

    　　公司Q2 收入强势回弹，业绩符合我们的预期。2020 年H1 公司实现营业收入17.44 亿元，同比增长11.91%。受会计准则调整，公司有近7000 万递延收入，若在同口径下，H1 同比增速为16.4%。经营性现金流-1.22 亿元，其中Q2 现金流达7.75 亿元，展望全年，渠道、代理商经营状况的回暖，公司得以继续实行渠道押款，经营性净现金流有望保持增长态势。

    　　全年网安和云计算业务高景气度可期。公司在网络安全、云计算领域不断推陈出新，网安和云计算业务收入表现亮眼，分别同比增长14.42%和21.08%。8 月开始，信服云峰会在全国主要城市巡回，涵盖各种适合客户需求的细分解决方案，我们认为云收入有望加速。

    　　继续保持高研发投入，管理费用短期增长较快。由于疫情原因，上半年差旅等费用减少，导致销售费用略微增长。公司继续保持较高的研发投入，新招许多高端人才，进一步补全产品线的能力。19 年同期Q1 的管理费用基数较小，且IT 部门、HR 等部门新招人员，和部分的股权激励费用，造成管理费用较快增长。展望全年，我们认为公司在销售费用和研发费用会进一步的加大投入，保持产品的竞争力，打造贴合客户需求的解决方案。

    　　风险提示：行业竞争加剧；经济周期的影响