太平鸟(603877):拥抱新零售 Q2业绩靓丽

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:鞠兴海/杨莹 日期:2020-08-25

  公司2020 年H1 收入/净利润同比+3%/-9%,Q2 业绩大幅增长。公司H1 营业收入同比增加3.11%至32.2 亿元,归母净利润同比下滑8.53%,至1.2 亿元。单Q2 来看,营业收入/归母净利润同比增加26%/147%。公司20 年H1 整体毛利率受终端促销影响同降4.6PCT 至52.5%,销售/管理费用率分别同比下降4.0/0.9PCTs 至39.0%/7.8%,综合公司整体净利率同降0.5PCTs 至3.6%。

      女装销售回暖迅速,线上销售表现亮眼。分品牌,女装表现亮眼。PB 女装Q2 销售回暖迅速,H1 营收12.1 亿元(+9.9%),PB 男装营收9.6 亿元(-11.9%),乐町女装营收4.8 亿元(+14.6%),Mini Peace 营收3.4 亿元(-5.9%)。分渠道,线下恢复迅速,线上表现亮眼。公司线下收入受疫情影响同降10.4%至19.4 亿元,直营/加盟收入增速分别-8.9%/-13.8%,其中Q1 受疫情影响较大,Q2 线下收入迅速恢复增长,单Q2 线下收入同增12.3%。2020H1 净减门店196 家,系公司进一步提升店铺质量主动关闭低效门店所致。电商渠道表现亮眼,收入维持较高增速,疫情期间,公司利用前期新零售业务的积累,微商城、直播、云店等模式发力实现快速增长,2020年H1 电商收入,同增25.6%至11.2 亿元。

      商品柔性供应及TOC 管理模式推动存货周转改善。公司2020 年H1 存货较期初下降0.9 亿元至17.6 亿元,商品柔性供应及TOC 管理模式下推动存货周转改善,公司存货周转天数同降24 天至213 天。由于公司税费及日常费用支出减少,经营性净现金流从同期-3.0 亿元上升至-2.5 亿元。

      我们预计全年公司保持收入业绩稳定增长。供应链端,公司全新的 SCM 供应商管理系统已经在品牌事业部逐步落地,生产供应的全部流程都由专职管理部门进行跟踪管理。渠道端不断推动数字化管理和智能化决策支持,打造融合实体店、传统电商、社交电商、官网等渠道的全网新零售,同时通过持续的迭代不断提升效率。根据我们跟踪,我们判断公司Q3 零售表现延续Q2 表现, 有望全年实现收入/业绩平稳增长。

      投资建议:公司长期战略目标清晰,围绕“聚焦时尚、数据驱动、全网零售”

      的战略方向,坚持培育、孵化高时尚度品牌。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为5.6/6.5/7.7 亿元,公司现价为22.49 元,对应2020 年19 倍PE,维持“增持”评级。

      风险提示:疫情持续范围及时间超过预期;终端需求下滑;小程序及直播效果不及预期;多品牌业务不顺。