科顺股份(300737):高速增长 百亿迈进

类别:创业板 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:李阳/孟杰 日期:2020-08-25

  公司披露2020 半年报,报告期内实现营收26.59 亿元,同比增长34.70%;归母净利2.9 亿元,同比高幅增长74.67%,扣非后归母净利3.05 亿元,同比大幅增长90.63%。其中,二季度实现营收18.50 亿元,同比增长39.72%,归母净利2.61亿元,同比大幅增长110.06%,扣非后归母2.58 亿元,同比增长112.02%。上半年销售毛利率38.99%,同比提高5.62 个百分比,二季度41.51%,同比大幅提高8.38 个百分点。

      防水卷材毛利率高达42.40%,同比大幅提高7.41 个百分点,主因沥青采购价格同比下降,参考沥青2012 合约结算价,上半年均价2613 元/吨,同比下降11%,最低点为3 月19 日仅1968 元/吨,比年初低36%(用公开沥青价格代表趋势)。

      公司低点备货原材料,相应预付款项较年初增长64.53%,上半年5.41 亿存货中原材料2.15 亿。Q2 净利率高达14.08%,同比提高4.71 个百分点。

      应收账款&票据31.05 亿,去年同期22.7 亿,主因销售规模提升,应收票据&账款/收入为116.8%(一般年底回款),同比变动不大。其他应收款较年初增长43.5%,主因支付保证金增加,其中押金保证金2.43 亿,去年同期2.15 亿,变动不大。

      费用方面,销售费用增长31.36%,主因销量大幅增长,占比43%的运输装卸费用提高33%,占比10%的广告宣传费提高53%(预计与经销规模扩大有关),占比36%的职工薪酬提高32.5%;管理费用增长33.69%,主因占比52%的职工薪酬提高16%,占比14%的其他类费用大幅提高504%。财务费用下降25.54%等。

      公司收入与利润规模增速均快于行业,市场份额明显提升。上半年行业利润总额/主营收入7.3%,同期公司比例为13.3%,远高于行业水平。同时,主营收入在规模企业中占比达到11%,去年同期为7%,利润总额占比为6%,去年同期4%,

      投资建议:大B 业务跟随集采趋势继续快速增长,公司战略合作房企包括碧桂园、万科、融创、中海、华夏幸福、招商蛇口等,并在北京、上海、广州、深圳等地设立17 家销售分公司。持续提升经销渠道占比,合作经销商超过1000 家。我们看好下半年新开工景气延续,低点备货原材料红利持续,长期角度,公司提升经销比例展现战略前瞻,注重研发增强涂料盈利能力,投放产能持续扩大规模,市占率有望进一步提升。我们预计2020-2021 年归母净利为6.83、8.07、10.82 亿元,对应PE 分别为27.3X、23.1X、17.2X,建议维持“审慎增持”评级。

      风险提示:原材料价格变动不及预期;房屋新开工不及预期;防水B 端客户拓展不及预期。