海信视像(600060):海外需求大幅提升 经营显著好转

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:林寰宇/王森泉 日期:2020-08-25

  2020H1 收入/归母净利同比+5.28%/+488.09%,维持“增持”评级公司披露2020 年中报,2020H1 公司实现营业总收入159.01 亿元,同比+5.28%,归母净利3.66 亿元,同比+488.09%,其中,2020Q2 营收同比+22.12%,归母净利同比+787.78%,一方面,2019Q2 公司净利润基数较低,另一方面,2020Q2 国内市场线上销售恢复,海外电视需求在疫情影响下大幅增长,公司经营有明显改善。面板价格依然较低,且公司更为注重线上营销,整体需求依然有改善,全年收入与净利润增长或继续提升。我们预计公司2020-2022 年EPS 为0.67、0.73、0.75 元,维持“增持”评级。

      电视线上业务恢复明显,海外需求大增,2020Q2 公司收入同比+22.12%公司内销线上需求有明显恢复,奥维云网数据显示,2020Q2 公司电视线上零售额同比+13.7%、线下零售额同比-14.7%。电视面板价格处于低位,虽然公司线上电视价格有所调整,但线下继续发力高端产品,国内市场公司继续保持市场占有率领先,奥维云网数据显示,2020H1 公司线上均价同比-14.5%、线下均价同比+4.2%。子公司东芝(TVS)业务经营继续改善,2020H1TVS 实现收入同比+19.85%。疫情影响下,居家隔离带动电视销售,公司海外销售表现良好,2020H1 公司在美国、加拿大、迪拜市场销量分别同比+142%、+69%、+74%。

      成本优势影响下,整体毛利率同比提升

      公司2020H1 毛利率17.55%,同比+1.77pct。其中,2020Q2 毛利率同比+1.98pct。考虑到2020H1 电视面板价格依然处于低位(Wind 数据显示,2020上半年32寸、43寸、55 寸面板均价分别同比-17.0%、-12.8%、-20.7%),电视线上零售价格虽有压力,但毛利率依然回升。

      2020H1 期间费用率同比下降

      2020H1 疫情影响下,公司更为着重线上营销方式,整体期间费用率同比下降0.82pct。其中,2020H1 销售费用率为8.69%,同比-0.82pct。管理费用率为1.67%,持平。研发费用率为4.62%,同比+0.30%。财务费用率为-0.09%,同比-0.30pct。

      面板价格处于低位,东芝经营好转,公司盈利质量有望继续改善考虑到公司Q2 经营情况大幅恢复,我们调整了收入、毛利率及部分费用率预测,预计公司2020-2022 年EPS 为0.67、0.73、0.75 元(前值0.45、0.52、0.56 元)。公司全球化发展领先,国内市场具备高端产品优势、海外品牌认知提升,同时面板价格维持低位,东芝业务扭亏,有望加速改善盈利质量。我们也看好公司混改带来的治理绩效提升。截至2020 年8 月24日,根据Wind 一致预期,行业可比公司2020 年平均PE 为23x,认可给予公司2020 年23x PE,对应目标价格15.41 元(前值13.50~14.40 元),维持“增持”评级。

      风险提示:面板价格大幅上升;TVS 继续亏损;中美贸易摩擦不利变化。