盛达资源(000603):疫情冲击不改成长趋势 龙头优势日益巩固

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:谢鸿鹤/郭中伟 日期:2020-08-25

  【事件】:公司披露2020 年中报, 2020 年上半年公司实现营收4.92 亿元,同比降57.50%,其中单Q2 实现营收3.51 亿元,同比降40.70%;实现归母净利1923.51 万元,同比降90.94%,相比Q1,Q2 扭亏并实现归母净利6249.29 万元,同比降45.64%;上半年基本每股收益0.0279 元,同比降90.94%。

      疫情冲击上半年产销,下半年业绩将明显恢复。上半年受疫情影响,矿山人员返工受限,对公司产销影响明显,上半年铅精粉、锌精粉营收同比分别降48.

      66%、52.45%;疫情控制后公司快速组织复工复产,三月末采矿作业恢复,四月末选矿作业全面复工,五月份以后除金山矿业外,其他子公司销售已全面恢复;金山矿业年矿石开采能力48 万吨,据测算2019 年其矿石含银量占比28%,下半年销售恢复正常后,公司白银产销将明显提升。报告期内,公司毛利率17.87%,同比降8.5pcts,随着三季度银铅锌价格回升,盈利能力亦将恢复。

      原生矿产资源优势突出,外延并购不断发力,龙头地位日益巩固。公司下属6家矿业子公司中在产矿山4 家,待产矿山2 家,白银资源储量近万吨,年采选能力近200 万吨,主力矿山品位优势突出,毛利率维持在80%左右,盈利能力位居国内上市公司的矿山前列,2019 年公司白银收入在矿山收入中占比52%,随着金山和东晟项目改扩建及投产,白银收入占比将继续提升;此外按照董事会制定每年完成一个矿山项目并购的目标,公司组织专业人员深入研究、考察国内项目20 余项,外延并购有序落地,保障公司资源储量持续增长。

      在建项目陆续投产,城市矿山项目放量在即,保障未来业绩持续成长。公司目前待产2 座矿山中东晟矿业巴彦乌拉银矿已取得25 万吨/年采矿许可证,德运矿业巴彦包勒格区铅锌矿正办理探转采相关手续;城市矿山项目金业环保已取得一期6 万吨/年危废经营许可证,待危废收储到位后,产线亦将快速投产,远期将建成20 万吨/年含镍危废处置产能,年产1 万吨电解镍等电池金属,支撑公司未来成长。

      盈利预测及投资建议:基于白银及铅锌价格回升,以及公司金山、东晟和金业等子公司的陆续投产,我们调整公司2020-2022 年归母净利润分别至5.07 亿、7.51 亿、8.87 亿(前值分别5.16、7.48、8.30 亿元),截止目前公司最新124.8亿市值,对应2020-2022 年PE 分别为25/17/14X。维持公司“买入”评级。

    风险提示事件:白银价格波动、矿山开采项目不达预期、疫情反复等风险。