创维数字(000810):疫情影响逐步消除 现金流指标持续亮眼

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:刘高畅/杨烨 日期:2020-08-25

事件:2020 年8 月24 日晚,公司发布2020 年半年报,实现收入37.1 亿元,同比下滑4.9%,实现归母净利润1.82 亿元,同比下滑29.5%,实现扣非后归母净利润1.28 亿元,同比下滑42.2%。

    疫情影响逐步减弱,上半年国内疫情影响大于海外,汇兑损益对利润造成短期冲击,毛利率同比改善,经营性净现金流大幅提升。公司上半年受到了国内外运营商客户复工延迟、订单延后的影响,收入端小幅下降,不过2020年第二季度的收入已出现8.3%的同比增幅,表明疫情的影响正在逐步减弱。

    公司今年上半年的利润下滑大部分源于财务费用中的4,557 万元同比增加的汇兑损益的影响。公司上半年综合毛利率为18.68%,同比小幅提升0.34个pct(其中机顶盒等智能产品毛利率提升明显,但是液晶显示板块的毛利率下滑接近4 个pct),在上半年供应链成本整体提升的环境下,依旧实现了毛利率的稳中有升。同时,公司今年上半年的经营性净现金流达到了13.4亿元,现金回款比例高达144%, 继续延续了一季度良好的回款状态(152%),应收账款和应收票据持续收缩,相比2019 年年底减少约11.8亿元,公司的自我造血能力明显提升。此外,从收入结构来看,由于公司2019 年底调整了收入分类,今年上半年液晶板块收入增长了70%,而机顶盒以及网络接入设备合计的收入出现了约20%的下滑,同时海外收入增长了33.6%,而国内收入下滑了19.8%,因此我们发现虽然公司在印度、南非等国家具有较高的市场占有率,但是今年上半年疫情并未对业务出现实质性冲击。

    VR 产业发展值得期待。2019 年底至2020 年初,国内三大运营商分别发布了各自2020 年VR 头显设备出货目标数量(合计约600 万台),但受新冠疫情影响延期,我们预计未来运营商计划落地时公司的VR产品将有望入围,打开新的成长空间。

    维持“买入”评级。我们预计公司2020-2022 年实现收入92.1 亿元、105.4亿元和120.0 亿元,实现归母净利润6.09 亿元、7.66 亿元和8.70 亿元,对应当前股价的PE 为20.4 倍、16.2 倍和14.3 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济下行风险;应收账款恶化风险;新业务带来的管理风险;假设和估计的偏差风险。