三花智控(002050):制冷主业边际改善 汽零业务持续亮眼

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:隋思誉/陈东飞 日期:2020-08-25

三花智控发布2020中报。报告期内公司实现营收53.2亿元,YoY-8.8%;实现归母公司净利6.4亿元,YoY-7.1%;其中2020Q2实现营收28.4亿元,YoY-7.1%,实现归母净利4.3亿元,YoY-0.5%。二季度收入业绩同比下滑幅度较一季度环比收窄,公司业绩表现符合市场预期。

    盈利能力:制冷空调业务整体盈利稳定,汽零业务有所下滑。20H1公司整体毛利率27.8%,YoY-0.52pct;其中制冷业务毛利率达27.6%,YoY-0.12pct,汽零业务毛利率28.9%,YoY-3.63pct。制冷业务中,家用板块和商用板块毛利率有所增长,微通道板块基本持平,其他板块如某控制器板块的毛利率下滑明显,导致整体盈利能力略有下滑。汽零业务毛利率下滑原因:①新能源汽车项目大量增加,公司增加研发、设备、厂房等投入,固定投入导致分摊增大;②产品结构上原来以做汽车零部件为主,更多订单是以组合件为主,组合件中的零部件不完全由公司自产,采购后增加货值,提高营收,但一定程度上影响盈利能力。汽零毛利率下降是公司整体毛利率下滑的主要原因。

    制冷业务经营压力有所缓解,且将持续受益于空调新能效标准的推行。空调新能效标准的推行将有助于公司核心产品电子膨胀阀(约占公司收入十分之一)进一步放量。制冷业务此前受疫情影响,但5月已开始恢复,6月供不应求,目前仍在延续6月较好的经营状态。制冷业务20H1整体收入YoY-13.8%,整体依然优于行业。

    汽零板块在新能源汽车订单带动下获得良好增长。20H1实现收入9.5亿元,YoY+24.3%;零子公司实现净利润1.7亿元,YoY+7.8%。公司新能源汽车业务收入实现日系客户破冰,成功入驻丰田供应商体系,凭借自身新能源汽车空调及热管理系统的深入研究,目前公司已成为已成为法雷奥、马勒、大众、奔驰、宝马、沃尔沃、丰田、通用、吉利、比亚迪、上汽等客户的供应商。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。预计H2制冷业务在空调行业景气复苏以及新能效标准的带动下可延续5月以来较好的经营趋势;公司作为汽车热管理龙头,汽零板块在手订单饱满,为世界著名新能源车企供货,货值量较高,长期趋势向好。预计公司2020/21/22年实现EPS 0.4/0.45/0.51元,对应PE 56.3/49.8/43.7x。

    风险提示:原材料价格及汇率大幅波动、新能源汽车政策波动。