和顺石油(603353):发展空间广阔的民营加油站先锋

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:刘曦/庄汀洲/陈莉 日期:2020-08-25

民营加油站第一股,顺势拉开扩张序幕

    和顺石油是湖南省最大的民营连锁加油站企业,也是国内第一家上市的民营加油站企业,公司在湖南(以长沙为主)地区拥有30 座自营加油站,2020H1 和顺石油实现营收7.61 亿元,同比下滑23.3%,实现归母净利润0.66 亿元,同比下滑13.3%。2018 年我国民营加油站接近5 万座,行业高度分散,在民营炼厂“两权”放开,成品油市场化改革启航的背景下,我们认为公司有望凭借上市公司优势地位及自身服务、管理优势进行行业整合,快速扩大市场占有率。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.48、2.13、2.86 元,首次覆盖给予“增持”评级。

    民营加油站行业高度分散,企业上市难度较大

    据德勤,我国2018 年加油站总量10.61 万座,其中中石化、中石油占比29%、20%,民营加油站占比46%。我国约25%加油站位于城区,加油站根据位置不同单日油品销量差距较大,且根据隆众资讯,我国多数省份的民营连锁加油站龙头企业拥有的站点数低于30 座,站点数较多的企业亦存在与集团炼厂关联交易、加油站产权及土地资质等方面的瑕疵,导致民营加油站企业上市难度较大。

    服务及管理优势引流,网点增加提升品牌影响力公司基于长沙加油站网络体系,通过app 提供管家式加油服务,形成一定品牌效应。2019 年公司单站年加油量6630 吨,超过中石化等同行企业,并带来较高的毛利率。公司通过IPO募集8.41 亿元用于长沙铜管油库建设、和顺智慧油联平台项目及零售网点扩张储备金项目,我们认为公司借助资本市场有望实现网点快速扩张,提升品牌影响力。

    成品油市场化改革为公司持续扩张带来良机

    2015 年原油“两权”放开以来,我国民营大炼化建设项目持续落地,地炼开工率稳步提升,为民营加油站油源提供充足供给,并且油品质量稳步提升,我国成品油价格目前市场化程度较低,在中性油价水平保证了加油站零批价差,因此盈利稳定。而伴随成品油行业市场化改革提速,和顺石油作为民营加油站行业的领先者有望在批发、零售领域通过自建、租赁及外延并购等方式,在油库、油站方面持续提升市场规模。

    首次覆盖给予“增持”评级

    我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为1.97、2.84、3.81 亿元,CAGR(2020E-2022E)为33.0%,对应EPS 分别为1.48、2.13、2.86 元,当前股价对应PE 估值48.2x/33.5x/25.0x。我们认为,公司所处的成品油零售行业市场空间显著高于密尔克卫的危化品运输、宏川智慧的液体化工品储运,以及龙蟠科技的润滑油,结合可比公司2020 年Wind 一致预期均值54xPE,给予公司2020 年54xPE,对应目标价79.92 元,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:原油价格大幅上涨风险,行业龙头大范围价格战风险,公司扩张步伐低于预期风险。