恒立液压(601100)：1H20业绩符合我们预期 毛利率创近七年新高

1H20 业绩符合我们预期

    恒立液压发布1H20 业绩，营业收入/归母净利润分别同比增长23.8%/47.0%至34.6/9.9 亿元，符合我们的预期。受益基建需求，二季度国内工程机械景气度高，公司2020Q2 实现营收20.9 亿元，同比+70.5%，归母净利润6.4 亿元，同比+85.4%，对应每股净利润0.49 元。

    毛利率同比提升4.8ppt，创近七年新高。公司1H20 毛利率同比提升4.8ppt 至41.9%，创2013 年以来历史新高。分产品看，泵阀毛利率提升显著，主要原因为子公司液压科技产能利用率提升及产品结构优化。此外公司增加国产零部件供应比例，成本端有效控制。

    期间费用率下降，经营性现金流稳健。公司期间费用控制良好，1H20 销售/管理/财务费用率分别同比-0.1/-0.4/-0.5ppt，带动净利率同比提升4.5ppt 至28.5%。公司加强销售资金回笼，经营性现金流净额9.45 亿元，同比增长18.8%。

    研发推进顺利，新技术实现落地。上半年公司研发费用率3.11%，公司目标打造综合性液压件企业，在非挖机领域积极布局。目前闭式液压系统实现了在高空作业平台全面配套，工业泵阀已在汽车吊、旋挖钻领域全面量产，大排量工业应用泵、中大型全电控阀等新品已交付客户装机试用。

    发展趋势

    挖机油缸产销两旺，非标油缸受疫情影响。上半年公司挖机油缸/非标油缸板块分别销售32.95/6.42 万只，分别实现销售14.3/5.77亿元，同比+16%/-9%。1）挖机油缸：1-6 月国内挖掘机销量同比增长24%，公司实施两班倒、技改等措施全力保障国内主机厂油缸需求，产销达到历史峰值水平，我们预计全年挖机油缸收入15%-20%增长。2）非标油缸：受疫情影响，海外非标油缸业务上半年表现平淡，我们预计三季度转正，全年平稳增长。

    泵阀迅速放量，市占率全面提升。上半年公司泵阀实现收入10 亿元以上，同比实现90%左右的高增长。公司泵阀小挖客户逐步向中联、三河智能、雷沃等主机厂渗透，中大挖泵阀客户群体不断扩大。公司计划年内投入5 条微挖小挖阀门产线，2 条中大挖阀门生产线，我们预计今年下半年新产线有望达产。

    盈利预测与估值

    我们上调2020/2021 年净利润+10.1%/+14.5%为19.4/25.2 亿元，当前股价对应42 倍/33 倍2020/21 年市盈率。维持“跑赢行业”评级，由于盈利预测上调和估值切换，同时考虑到股本变动因素，我们上调目标价28%（相对于除权前）77 元，对应2021 年40x市盈率，较当前股价有22.2%的上行空间。

    风险

    下游需求不及预期，新产品拓展不及预期，海外业务疫情影响等。