中信证券(600030):业务线全面提升 投资贡献主要增量

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:姚泽宇/蒲寒/王瑶平 日期:2020-08-25

1H20 业绩符合我们预期

    中信证券1H20 营业收入同比+23%至267 亿元,归母净利润同比+38.5%至89 亿元,与业绩快报一致;对应2Q20 净利润同比+122%/环比+19%至49 亿元。上半年公司业务线收入全面增长、其中投资是最主要驱动。此外,公司上半年ROE 同比提升 1.0ppt 至5.1%;调整后业务及管理费率(分母收入剔除其他业务收入)同比-4.5ppt至40.9%;自有资产杠杆率同比+0.62x/环比+0.31x 至4.48x。

    发展趋势

    投资收入大幅提升、贡献主要业绩增量。1H20 公司投资收入同比+59%至119 亿元,对应交易性金融资产较年初+26%至448 亿元(年化投资收益率同比+0.1ppt 至5.9%)。1)资产配置方面,股、债占比齐升。1H20 债券:股票:基金:其他=51%:18%:4%:26%(vs.

    股票较年初+47%、债券较年初+21%)。2)投资子公司表现分化:

    中信证券投资1H20 净利润同比+151%至9.8 亿元、科创板浮盈增厚明显,中信金石1H20 净利润6.0 亿元(同比-32%)。

    经纪业务优于行业。1H20 经纪收入同比+32%至50 亿元(vs.市场股基交易额+28%、行业经纪收入+18%),其中:1)代销金融产品收入同比大增123%至7.0 亿元、占经纪收入14%,对应代销产品规模超4,000 亿元;2)席位租赁收入同比增长46%至5.1 亿元,占经纪收入8.5%。财富管理转型与全球机构经纪一体化整合并举。

    投行业务优势巩固。1H20 投行收入同比+23%至22.2 亿元,其中:

    1)股权融资额同比+7%至1,317 亿元、市占率同比进一步提升0.2ppt 至20.3%;2)债权融资额同比+22%至5,631 亿元,市占率6.5%;3)并购重组方面,公司1H20 完成的A 股重大资产重组交易金额同比大增520%至2,325 亿元、市占率58%、位列行业第一。

    券商资管及公募基金业务表现向好。1H20 公司资管收入同比+23%至32.9 亿元:1)券商资管总规模较年初+2%至1.4 万亿元、年化综合管理费0.13%(其中集合资管0.47%、单一资管0.08%),主动管理规模较年初+23%至8,575 亿元(占比+10ppt 至60%);2)华夏基金1H20 盈利同比+26%至7.5 亿元,总资管规模1.2 万亿元(较年初+21%)、其中公募规模6,868 亿元(同比+28%)。

    资本中介类业务:1)1H20 两融余额较年初+21%至852 亿元,对应减值损失4.8 亿元(vs.1H19 转回0.5 亿元);2)1H20 表内股票质押规模较年初-2.3%至396 亿元,对应买入返售金融资产减值损失(以股质减值为主)同比+196%至11.4 亿元。

    盈利预测与估值

    由于上调投资收益假设,上调20/21 年盈利6%/5%至181/216 亿元。

    中信-A/H 股价对应20 年2.4x/1.2x P/B。维持A 股中性评级和目标价35.5 元,对应20 年2.6x P/B 及12%上行空间;维持H 股中性评级和目标价22.4 港元,对应20 年1.5x P/B 及19%上行空间。

    风险

    交易额大幅萎缩、市场剧烈波动、资本市场改革不及预期。