航天彩虹(002389)：无人机业务迎发展机遇 低效资产预计在年内完成处置

事件:

    公司发布2020年半年度报告,期内实现营业总收入1.04亿,同比下降4.44%,归母净利润2854万元,同比下降20.22%。

    评论:

    1、无人机业务保持稳定,低效锂电膜业务年内预计完成处置。

    期内公司收入出现小幅下滑,主要是传统膜业务出现下滑导致。分业务来看,公司期内:1)无人机及相关产品实现收入(3.82亿,-1.19%),毛利率小幅下滑1.89pct.至35.70%;2)技术服务业务实现收入(0.14亿,-43.1%),毛利率提升6.99pct.至39.51%;3)电容膜业务实现收入(1.40亿,-6.44%),毛利率提升1.77pct.至11.70%;4)背材膜及绝缘材料业务实现收入(3.14亿,-11.43%),毛利率下滑6.14pct.至4.07%;5)光学膜业务实现收入(1.80亿,+12.68%),毛利率提升4.42pct.至23.38%。

    期内,公司无人机业务占到公司收入的36.77%,毛利的58.93%,是公司业绩的主要来源,两家无人机公司上半年合计实现净利润5510.65万,较上年同期小幅增长。业绩下滑主要系公司传统膜业务下滑导致,除公司光学膜业务表现突出外,保持增长外,其他膜业务均出现下滑,特别是子公司南洋科技期内亏损2737万,较上年同期亏损增加1962万。公司于2017年底完成重组,注入无人机业务,同时公司大股东航天气动院承诺在重组完成后 36 个月内处置南洋科技锂电池隔膜项目,预计随着公司低效资产完成处理,公司资产质量将显著提升。

    2、期间费用持续压缩,资产减值和其他收益简单影响当期业绩。

    期内公司期间费用持续压缩,其中发生销售费用(2638万,-36.23%),主要系本期受疫情影响,客户推介演示活动等相关费用支出减少所致;管理费用(9639万,+6.92%);财务费用(-26万,-101.45%),主要系本期汇率变动及利息支出减少所致;研发费用(5963万,+28.97%),主要系本期公司无人机相关研发项目研发支出增加所致。上半年公司在保持顺利推进CH-7、CH-4、CH-5、AR-1、超近程无人机、车载多旋翼、无人直升机、高速靶机为代表的项目科研或履约的情况下,各项费用持续压缩,整体盈利能力有所改善。但是公司期内计提存货跌价损失及合同履约成本减值损失1398万元,较上年度各类计提总额有所增加,另外由于期内其他收益和投资收益减少,导致公司整体业绩出现下滑。

    3、无人机作战重要性提升,公司拟筹划定增助力发展。

    无人机作战是一种高效低成本的战争方式,在中东地缘政治博弈舞台上多次大放异彩。7月23日,习近平主席到空军航空大学无人机实验室,察看无人机操控教学设施,并强调:要加强无人作战研究,加强无人机专业建设,加强实战化教育训练,加快培养无人机运用和指挥人才。为我国未来无人机作战发展指明了方向。3月2日,公司发布公告拟筹划非公开发行股票事项,积极推动军民产业升级,提升产品综合竞争力,我们认为,我国无人机产业正在快速增长阶段,公司作为我国军用无人机产业化先行者,已经在军贸市场取得瞩目成就,未来随着国内市场持续发展,公司有望享受行业增长红利。

    4、业绩预测

    预测2020-2022年公司归母净利润分别为4.00亿、6.01亿和8.10亿元,对应PE估值分别为55、37、27倍,首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级!

    风险提示:军贸业务出现波动,低效民品业务处置结果不及预期。