涪陵榨菜(002507):业绩如期高增 定增彰显信心

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:杨勇胜/于佳琦 日期:2020-08-25

榨菜Q2收入/业绩增速分别为27.8%/49.6%,补库存效应下收入如期高增,费效比明显优化,带动业绩增长显著超预期。同时公司拟定增33亿用于生产建设,大股东涪陵国投和高管周总均参与,彰显发展信心。我们上调20-22年EPS为0.99、1.09、1.2(前次为0.92、1.03、1.13),上调目标价至47元(对应21年45X),维持“强烈推荐-A”评级。

    榨菜Q2收入/业绩增速分别为27.8%和49.6%。公司H1收入11.98亿元,同比增长10.28%,归母净利润4.04亿元,同比增长28.44%。其中,20单Q2收入7.15亿元,同比增长27.8%,实现归母净利润2.39亿元,同比增长49.6%,扣非净利润2.37亿,同比增长49.9%。单季度现金回款6.35亿,同比增长6.17%,预收账款1.34亿,同比增加2400万,环比回落1.33亿。

    Q2补库存带来高增,业绩弹性超预期。公司1月延续去年的清理库存策略,2月发货受制复工和物流停摆,3月需求旺盛,渠道反馈供不应求,库存远低于正常水平,Q2补库存拉动业绩高增,动销略慢于发货,但至6月末渠道库存仍处于正常偏下水平,为后续季度留有发展余力。由于Q2一直处于库存偏低的紧平衡状态,自然需求旺盛、渠道价盘稳健,因此渠道费效比明显优化,单季度销售费费用率下降6.6%至15.6%,带动利润率大幅提升至33.4%(+4.9%),利润增长超过预期。Q2业绩情况与我们在一季度报告《领先指标走强,上调评级至“强烈推荐-A”》中判断非常一致,再次推荐阅读!

    拟定增33亿用于生产配套,大股东及高管参与彰显发展信心。公司同步公告,拟定增33亿元用于40.7万吨原料窖池建设,20万吨榨菜生产车间及设备,园区物流及其他设备、信息化平台建设。本次非公开发行认购对象中,涪陵国投及周斌全先生拟认购金额分别为 13亿元及不超过8,000.00万元。按照公司规划,产能在现有基础上翻倍,同时大股东和高管积极参与定增。体现了公司管理层为“大乌江”发展的充足信心。

    H2展望:收入稳健增长,业绩弹性有望保持。我们判断,H2有望保持平稳增长,部分产品渠道提价、良好的渠道库存带来业绩保障,同时19H2的低基数效应,和今年较高的渠道费效比下,利润率弹性有望保障。中期来看,随着定增落地,产能逐步释放,公司的市场培育、渠道扩张有望进一步加强,同时预计公司仍将进一步加大品类(萝卜)等产品培育,期待中期成长驱动力进一步体现。

    业绩如期高增,定增彰显信心,维持“强烈推荐-A”评级。榨菜Q2收入/业绩增速分别为27.8%/49.6%,补库存效应下收入如期高增,费效比明显优化,带动业绩增长显著超预期。同时公司拟定增33亿用于生产建设,大股东涪陵国投和高管周总均参与,彰显发展信心。我们上调20-22年EPS为0.99、1.09、1.2(前次为0.92、1.03、1.13),上调目标价至47元(对应21年45X),维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:经济低迷消费走弱,上游成本波动