康力电梯(002367):经营质量稳步提升 开启新一轮向上周期

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:刘荣/吴丹/时文博/陈铭 日期:2020-08-25

  康力电梯发布半年度报告:上半年实现营业收入17.65亿元,同比增长3.60%;归属于上市公司股东的净利润1.67亿元,同比增长62.38%,同时公司预计前三季度净利润约3.21亿元-4.01亿元,同比增长60%-100%。康力是我们一直以来推荐的弹性品种,“规模效应+格局好转”带来的盈利修复仍将继续,公司优异的成本管控能力也在上半年得到凸显,2020年是康力丰收年,预计20-21年康力净利润为4.55亿/5.62亿,对应PE为19倍/15倍,继续强烈推荐!

      产品毛利率稳步提升,阿尔法属性凸显。康力上半年收入增速不高,净利润增速远超收入增速的主要原因包括:(1)毛利率大幅提升,上半年毛利率31.21%,同比去年提升2.4pct,主要由于电梯产品价格保持稳定,而上半年钢价去年同期相比有所下降,使得公司采购成本下降,扩大盈利空间,此外在钢价下降过程中,公司对原材料市场供需情况调研,适时对部分原材料采购价格进行了锁定,有利于毛利率稳定提升;(2)钢材价格的下降效应也会传导至外购部件,在保证供应品质、及时交付的前提下,公司集团采购部与供应商充分沟通下,对外购部件价格作了一定幅度的调整,外购部件的成本下降对公司毛利率提升也作了一定贡献;(3)公司持续进行研发投入,并且随着智能化生产线投入、智能制造工厂升级及试验中心投入使用,优化了生产工艺,改善了生产工装能力,改良了产品设计,降低了产品单位成本,提高了公司产品竞争力;(4)规模效应+精细化管理,全体员工群策群力,严格控制各项成本费用,上半年销售费用率11.29%,管理费用率7.98%,均同比有所下降。

      各项经营指标向好,经营质量稳步提升:(1)上半年经营性净现金流2.02亿,恢复到2015年以来最好水平;(2)受益于毛利率大幅提升,上半年公司净利率9.25%,同比19年大幅提升3.2pct,单二季度净利率12.65%,同比大幅提升5pct;(3)合同负债/预收账款12.01亿,同比去年同期增加近30%,侧面印证订单饱满性;(4)期末存货11.2亿,同比环比均有所增长,其中发出商品7.2亿,库存商品1.2亿,结构非常健康。

    执行订单持续增长。根据公司公告,截止20年中,公司正在执行的有效订单为63.43亿元(未包括中标但未收到定金共计6.22亿元),在手订单规模较上年同期末有11.8%的提升。公司抓住国家重点建设的高峰,积极参与市场投标,1-7月获得高铁、轨交市场重要中标金额合计6亿元,占2019年高铁、轨交中标总额的118%,公司重载型扶梯产品的市场竞争力、市场认可度日益加强,。随着公司业务规模的扩大,公司还在积极谋划维修改造、维保业务板块的长期发展,大力开拓有偿服务市场。

      康力是我们一直以来推荐的弹性品种,20年是公司丰收的一年,继续强烈推荐!“规模效应+格局好转”带来的盈利修复仍将持续。受益于公司优异的成本管理能力(原材料+费用端)以及显著的规模效应,预计上半年毛利率较大幅度提升,展望下半年,可控生产成本+基建投资加速+行业加速出清+房地产企稳,预计有望延续景气。此外老旧小区改造是重要扩内需方向,电梯行业是主要受益行业之一,打开增长天花板,有望开启新一轮行业景气周期,康力也是受益标的之一。20年是康力丰收年,继续强烈推荐!

      风险提示:钢材价格波动风险、房地产增速不及预期。