恒立液压(601100)半年报点评：业绩增长超预期 液压泵阀产品爆发增长

　　投资要点

    　　事项：

    　　公司披露半年报，2020年上半年，公司实现收入34.56亿元，同比增长23.75%；实现归母净利润9.86亿元，同比增长47.01%。

    　　平安观点：

    业绩增长超预期，盈利能力大幅提升。2020 年Q1、Q2，公司实现收入分别为13.69 亿元（同比-12.74%）、20.87 亿元（+70.52%）；实现归母净利润分别为3.47 亿元（同比+6.42%）、6.39 亿元（+85.45%）。尽管受疫情影响，2020 年Q1 收入小幅下滑，但Q2 业绩爆发增长，带动上半年业绩高增长。受基建需求拉动等因素的影响，国内挖机延续增长。2020年1-6 月，25 家主机厂挖机销量达17.04 万台，同比增长24.2%。公司收入增速与行业增速基本匹配。公司净利润增长高于收入增幅，主要是因为盈利能力大幅提升。2020 年H1，公司销售毛利率为41.85%（同比+4.82pct），销售净利率为28.60%（同比+4.54pct）。公司液压泵阀产品持续放量，规模效应抬升泵阀产品毛利率，进而抬高公司综合毛利率。

    子公司液压科技增长亮眼，液压泵阀和液压系统渗透率快速提升。受下游挖机景气度延续和自身份额提升影响，子公司液压科技2020 年H1 实现收入11.91 亿元（同比+85.81%），实现净利润3.90 亿元（同比+237.84%）。

    　　在挖机领域，液压科技的主控泵阀份额大幅提升，回转马达已为主机厂配套；在非挖机领域，公司工业泵阀在汽车吊、旋挖钻领域全面量产，液压系统在高空作业平台实现批量化配套。

    7 月挖机销量再超预期，全年业绩值得展望。2020 年7 月，25 家主机厂挖机销量达1.91 万台，同比增长54.8%。受黑色资源品价格上行，矿山开采积极性增加带动大挖超预期增长；受地产复苏和基建加码，中挖、小挖均维持较高增长。1-7 月挖机销量同比增长27.5%，行业全年增速可观。

    　　公司自身业绩增长逻辑通顺，全年业绩值得展望：挖机油缸跟随行业成长；挖机泵阀和马达等新品市占率不断提升；非标油缸和非标泵阀不断拓展下游运用。

    投资建议：考虑到公司Q2 业绩增长超预期，以及盈利能力的大幅提升，我们上调公司盈利预测，预计2020-2022年公司实现归母净利润19.14 亿元、22.04 亿元、25.26 亿元（前值分别为15.17 亿元、17.78 亿元、20.45 亿元），对应的市盈率分别为43 倍、37 倍、33 倍。公司作为全球液压油缸龙头，正逐步迈向全球液压泵阀龙头地位，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：1）全球疫情加重风险。如果新冠肺炎全球疫情持续加重，将对全球经济生产造成冲击，影响公司业绩。2)工程机械行业需求下滑。挖机油缸作为公司主要产品，与下游工程机械行业密切相关，如果工程机械需求显著下滑，公司挖机油缸业务将随之下滑。3)地铁建设投资增速下滑。公司非标油缸下游需求包括盾构机、高端海工海事、起重系列类，其中盾构机油缸是近几年增长的主要动力。如果我国地铁等轨道交通建设投资增速下滑，盾构机需求随之下滑，公司非标油缸业务增长将不达预期。4)液压泵阀业务开拓不及预期。公司最新开拓的液压泵阀业务主要竞争对手为海外巨头，如果公司新业务开拓不及预期，将导致整体业绩增长速度放缓。