兴森科技(002436)：PCB业务拓展顺利 持续看好未来业绩稳增

　　投资要点

    事件：8 月21 日兴森科技公告中报业绩：2020 年H1 公司实现营收20.47亿元，同比增长15.89%；实现归属于母公司股东净利润3.76 亿元，同比增长170.80%；实现扣非净利润1.41 亿元，同比增长16.70%。

    PCB 业务拓展顺利，主营业务业绩稳健增长：兴森科技2020 年H1 业绩稳增：H1 营业收入同比增长15.89%，其中Q2 同比增长29.75%；归母净利率同比增长170.80%，其中Q2 同比增长230.72%，主要系子公司广州兴森快捷电路科技有限公司转让控股子公司上海泽丰16%股权，取得税后投资收益约2.24 亿元；剔除转让股权投资收益，上半年实现归母净利润1.52 亿元，同比增长9.35%，其中Q2 实现归母净利润1.13亿元，同比增长10.78%。我们认为，下半年随着公司稳步推进PCB 样板、IC 载板的投资扩产和试生产工作，公司主营业务业绩有望维持高速增长。

    综合实力领先，龙头地位稳固：2020 年H1 公司PCB 业务销售收入同比增长16.36%，实现毛利率31.21%。PCB 样板业务方面：兴森科技作为国内样板行业的龙头企业，在PCB 样板、小批量板市场有较强的竞争力和议价能力；其次，公司具备全球领先多品种与快速交付能力：兴森科技PCB 订单品种数平均25000 种/月，同时结合高水平柔性化管理多样性综合技术能力、规模化成本以及公司持续建设的多领域核心技术等领先优势，进一步巩固和提升公司在PCB 行业样板及小批量领域的龙头企业地位。IC 封装基板方面，兴森科技作为国内的先行者，目前产能逐步顺利释放，目前已进入三星供应链体系。

    国内PCB 需求稳增，IC 载板国产替代空间可观，持续看好兴森科技未来业绩稳健增长：PCB 产能逐步从日韩等区域向国内转移：中国大陆已发展成为全球PCB 产业最重要的生产基地，2019 年中国PCB 行业产值约329.42 亿美元，占53.7%全球市场，2016-2020 年中国封装基板产值年复合增长率约达5.5%，增幅远超全球平均水平；中高端PCB 国产替代成主要趋势：IC 载板2016-2021 年产值复合增速约达3.55%，而我国市场仅占全球0.14%，因此，我国IC 载板的国产替代具有可观的市场空间。我们认为，下半年伴随兴森科技IC 载板业务导入、客户拓展顺利，业绩增长稳定可期。

    盈利预测与投资评级：预计公司2020-2022 年营业收入分别为40.93 亿元、45.88 亿元以及51.82 亿元，归母净利润分别为5.11 元、4.02 亿元以及4.97 亿元，EPS 分别为0.34 元、0.27 元及0.33 元，对应的PE 估值分别为40.44/51.50/41.58X，因此持续看好兴森科技未来业绩增长，维持“买入”评级。

    风险提示：订单不及预期；IC 载板产能导入不及预期。