浙江美大(002677):行业复苏+渠道优化 Q2经营超预期
事件:浙江美大公布2020 年中报。公司2020H1 实现收入6.5 亿元,YoY-8.3%;实现业绩1.7 亿元,YoY-6.5%。折算美大2020Q2 单季度实现收入5.3 亿元,YoY+28.8%;实现业绩1.5 亿元,YoY+40.4%。我们认为,Q2 疫情对公司经营影响减弱,美大线下门店逐步恢复到正常经营状态,收入、业绩均超预期。我们判断,之后的几个季度,公司业绩有望保持快速增长。
行业复苏、渠道模式多元化,Q2 收入超预期:我们认为,美大2020Q2 收入实现近30%的增长,主要原因为:1)行业方面,集成灶销售回暖,产品接受度继续提升。根据产业在线,2020 年4~6 月,集成灶行业销量YoY-23.8%/+1.5%/+9.9%,销售逐月改善;Q2 单季度集成灶行业渗透率为11.8%,同比+0.4pct。2)公司层面,美大调整渠道营销思路,经销商销售积极性高。公司向线下经销商开放网络经销权限、积极开展直播活动;同时发动经销售商通过抖音、快手等新媒体进行宣传和销售,取得良好效果。展望未来几个季度,我们认为,国内疫情已得到控制,公司门店客流量增加,而美大也在逐渐优化渠道运营策略,销售增速有望继续领先行业。
Q2 净利率提高:由于疫情,公司Q2 减少销售费用投入,净利率明显上升。
根据公告,美大Q2 净利率为28.1%,同比+2.3pct;Q2 销售费用YoY+11.8%,销售费用率同比-2.3pct。根据公告,从2020 年全年来看,公司计划将销售费用率保持在2019 年水平(15.2%),重点增加新媒体广告投放。
线下渠道布局优化:2020H1 美大新增一级商53 家、终端门店139 个。截至6月底,公司一级经销商1500 家,终端门店3200 个,覆盖密度增加。对于KA 渠道,2020H1 公司新开家电KA 门店36 家。我们认为,在疫情期间,公司积极开拓线下专卖店、KA 店,坚持推行渠道扩张策略,彰显龙头地位。
创立新品牌:根据公告,2020H1 美大推出“天牛”品牌,产品包含集成灶、集成水槽等七个品类。目前,公司已完成4 期招商,累计签约300 多家经销商。
我们认为,新品牌定位更加大众化,有利于公司抢占市场份额。
投资建议:长期来看,作为国内集成灶行业的开创者和引领者,美大将受益集成灶普及率提升趋势,自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势。我们预计美大2020~2021 年EPS 分别为0.79/0.91 元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为22.75 元,对应2021 年25 倍的动态市盈率。
风险提示:行业竞争格局恶化,原材料价格上涨