纳川股份(300198):成长中的管道综合服务商

类别:创业板 机构:长江证券股份有限公司 研究员:范超/徐科/李浩/罗松 日期:2020-08-25

  专注埋地排水管的细分龙头

    与其他上市管材企业不同的是,公司产品主要聚焦于埋地排水管,且产品以HDPE 缠绕结构壁B 型管(克拉管)为主,在大口径排水管领域具备较强优势,且在核电等高端领域具备技术优势。差异化的产品获得了更高的附加值,公司PE 管道毛利率明显高于同行业其他上市公司。此外公司基地沿江布局,可较好匹配长江大保护的需求。

    稀缺的管网综合服务提供商

      1)具备非开挖施工的技术及项目经验。2013 年12 月公司收购上海耀华玻璃钢有限公司51%股权,是国内少数几家能够生产“连续缠绕玻璃钢夹砂管”的管道企业,具备较强的非开挖施工经验,未来有望在管道修复以及微顶管施工方面带来更多业务增量。

      2)丰富的管网运营和建设经验。上市以来公司参与多个管网及污水处理项目的建设及运营PPP 项目,2019 年成立管道运营修复中心,积极开拓管网运营修复市场。近期公司与长江生态环保集团签订合作框架协议,涉及管道运营维护等,金额预计约6 亿。

    长江大保护,三峡做骨干

      长江沿线的生态治理近来不断被重视,政策层面也在不断推进长江大保护的战略。三峡集团作为具备较强经济实力的央企,将在战略推进中承担骨干主力作用。为了战略顺利推进,三峡集团已经搭建了以长江生态环保集团、生态保护产业联盟等五大平台,并开展“资本+”合作模式,入股多个上市环保水务等平台,包括管网标的纳川股份。

    三峡入股,探索合作机会

      2019 年4 月以来,三峡集团旗下的三峡资本以及长江生态环保集团通过协议转让以及二级市场竞价等方式,多次增持公司股份。截至6 月19 日,两者作为一致行动人已合计持有15%的股份,为公司第二大股东。此外,三峡集团向公司委派了两名董事及一名高管。作为生态产业联盟中唯一上市管网平台,有望充分受益大保护带来管网增量。

    长江大保护的管网空间测算

      黑臭在水里,问题在岸上,关键在管网。2018 年长江沿线省市平均污水处理率95.6%,反映出当前污水处理能力相对充足,而依旧出现污染的关键在于管网的缺失。长江大保护对管网需求的拉动包括:1)新建管网需求;2)非开挖的管网修复以及顶管使用;3)存量的管网运营。我们测算每年有望带动管网相关需求约160 亿,具备较大空间。

      布局新能源,参股星恒电源。公司通过参股基金启源纳川持间接持有星恒电源9.57%股份,其作为国内电动轻型车锂电池领域龙头,依靠技术优势有望实现快速的增长。

      投资建议:长江大保护受到高度重视,公司有望充分受益由此带来的管网需求,业绩弹性空间大。预计2020、2021 年有望实现业绩0.85、3.53 亿,对应PE78、19 倍。

      风险提示

      1. 长江大保护推进不及预期;

      2. 管网相关需求不及预