深度*公司*常熟银行(601128):规模驱动 拨备提升

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:励雅敏/林颖颖 日期:2020-08-25

  规模驱动,拨备提升

      在息差收窄背景下,常熟银行2 季度规模快增促使营收实现平稳增长,但在拨备计提力度加大背景下,上半年净利润增速较1 季度明显放缓。公司不良率维持低位,拨备水平保持行业前列。维持买入评级。

      支撑评级的要点

      规模驱动营收稳健增长,信贷成本提升致净利润增速放缓常熟银行上半年营收同比增9.46%(vs10.4%,2020Q1),在2 季度息差收窄情况下,规模的快增是营收保持相对稳健的重要因素。在规模增长支撑下,公司上半年利息净收入同比增10.2%,增速与1 季度(10.0%,YoY)相近。公司2 季度加大拨备计提力度,2 季度信用成本提升至1.97%(vs1.16%,2020Q1),使得上半年净利润增速从拨备前的5.6%下行至1.38%,增速较1 季度(14.1%,YoY)明显放缓。

      息差进一步收窄,主因资产端收益率下行

      根据我们期初期末口径测算,公司2 季度息差环比1 季度下降6BP。其中,资产端生息资产收益率环比下行4BP,在资产端贷款占比(59.5%,2020Q2)进一步提升情况下,预计2 季度贷款收益率下行是主要拖累因素。2 季度计息负债成本率环比小幅上行1BP。展望下半年,我们认为随着经济的复苏,以及较高收益率的零售业务发展的向好,资产端收益率下行压力将有缓解,预计公司息差收窄幅度趋缓。

      不良生成维持低位,拨备进一步夯实

      常熟银行半年末不良率为0.96%,环比1 季度小幅下行2BP;半年末关注类贷款占比为1.34%,环比1 季度小幅上升3BP。根据我们测算,公司2季度加回核销的不良生成率为0.46%,较1 季度下行7BP,依然保持低位。

      在不良生成保持低位、信用成本提升背景下,公司2 季末拨备覆盖率为488%,环比1 季度上行24.7 个百分点;拨贷比为4.68%,环比1 季度上行15BP。

      估值

      考虑到公司息差收窄压力以及拨备计提力度的加大,我们下调公司2020/2021 年EPS 至0.66/0.71 元/股(原为0.74/0.85 元/股),对应净利润增速为1.5%/7.3%(原为14.3%/13.6%),目前股价对应2020/2021 年PB 为1.25x/1.17x,维持买入评级。

      评级面临的主要风险:

      经济下行导致资产质量恶化超预期。