海信家电(000921)：Q2中央空调明显修复

剔除并表20H1 主营收入同比-22%，Q2 多项业务增长明显恢复。

    20H1 公司实现营收210.9 亿元（yoy+11%），归母净利润5.0 亿元（yoy-48%），扣非归母净利润3.3 亿元（yoy-63%）。若剔除海信日立并表和其他业务，20H1 主营收入135.8 亿元（同比-22%），疫情影响下Q1 市场停滞，预计Q2 冰洗和中央空调收入同比恢复双位数增长，家用空调受制于龙头份额之争，预计单季收入仍有双位数下滑。

    出口收入同比增长，中央空调贡献接近80%归母利润。分地区看，公司内销收入124.9 亿元（同比+14%），剔除并表影响同比-37%，出口收入66.8 亿元（yoy+6%）。分品类看：（1）中央空调是利润之源，上半年海信日立营收55.9 亿元（yoy-7%），净利润8.1 亿元（同比-18%），贡献接近80%的归母净利润。暖通家数据显示，20H1 国内中央空调销售额同比-22.2%，其中多联机组仍是占比最大品类（47.9%），日立在多联机中市占率15.0%稳居第二，日立+海信+约克三个品牌联手实现中国多联机市场占有率第一位。（2）20H1 原有空调业务收入56.2 亿元（yoy-37%），预计利润总额小额亏损，Q2 随着价格竞争缓解基本达到盈亏平衡。（3）上半年冰洗收入72.7 亿元（yoy-5%），预计利润总额2.4 亿元（同比-13%），Q2 盈利情况明显修复。

    估值具备较强安全边际，维持“买入”评级。上半年公司毛利率23.0%（yoy+2.6pcts），其中冰洗板块毛利率yoy-1.4pcts，空调业务毛利率yoy+6.3pcts，整体毛利率上升主因高毛利业务并表+成本红利，20H1 归母净利率2.4%，同比-2.7pcts 主因少数股东损益增加以及所得税率变化。其他两张报表来看，较多科目因海信日立并表出现上升，其中自有现金达到126 亿元（yoy+53 亿元），其他流动负债43 亿元（yoy+33 亿元），20H1 经营性净现金25.4 亿元。海信家电是A 股最纯正的中央空调标的，当前市值211 亿元，但海信日立去年并表的归母净利润便可给予141亿元市值（对应15 倍市盈率），公司账面上亦有超过百亿自有现金，当前股价对应较强的安全边际，维持“买入”评级。

    风险提示:地产销售大幅下滑，人民币超预期升值。