大华股份(002236)公司动态点评:安防需求逐步回暖 Q2业绩逐渐改善

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:吴彤/蔡微未 日期:2020-08-25

事件:公司于8 月21 日发布2020 年半年度业绩报告,2020H1 公司实现营收98.38 亿元,同比下降8.96%,实现归母净利润13.69 亿元,同比增长10.50%。

    二季度业绩改善,毛利率大幅提升:2020H1 由于疫情及中美贸易摩擦持续升级等影响,公司营收同比下降8.96%至98.38 亿元,Q2 单季度实现营收63.37 亿元,同降1.89%,较Q1 降幅已大幅收窄。净利润方面,2020H1实现净利润13.69 亿元,同增10.5%,其中Q1/Q2 单季度分别实现净利润3.18/10.51 亿元,同增0.5%/13.93%,Q2 营收及净利润均大幅好转。毛利率方面,2020H1 公司毛利率为48.17%,同比增长7.80pct,主要系公司产品结构变化,高毛利产品占比较上升所致。

    现金流明显改善,研发持续加码:现金流方面,2020Q2 经营性活动现金流为10.84 亿元,同比增长26.29%,相较2020Q1 的-11.91 亿元环比大幅扭负为正,主要系销售回款增加所致。控费方面,2020H1 销售/财务/管理费用率分别为18.35%/-0.25%/3.62%,同比变化+4.1pct/-0.35pct/0.41pct,其中财务费用同降322.42%主要系本期利息支出减少所致。研发方面,面对疫情及中美贸易争端等外部不确定性,公司持续加大对AI、云计算、大数据、机器视觉等方面的研发投入,2020H1 研发投入为13.15 亿元,同增5.57%,研发费用率为13.36%,同增1.84pct,

    外部需求逐步回暖,各端业务于疫后逐步复苏:2020Q2,根据中国安防行业网统计数据显示,我国安防行业景气指数为124,较上季度上升4个点,位于“较景气区间”,其中安防行业施工景气指数较Q1 上升87 个点至131,安防销售景气指数较Q1 上升78 个点至128,均位于“较景气区间”,我国安防行业进入2020Q2 后全面回暖,公司二季度各端业务均有复苏。To G 端,2020Q2 政府安防类招标/中标金额分别为142.4 亿元/158.9 亿元,分别同增0.2%/19%,二季度G 端安防已出现回暖趋势。公司于G 端不断推进,7 月8 日,公司与公安部第三研究所签署战略合作协议,双方将在警务信息智能感知方面展开全方位合作。To B/SMB 端,公司部分业务如温测、远程办公、远程教育等业务受疫情推动,二季度企业生产从疫情中逐步恢复,公司进一步加快企业端的合作,6 月28 日,公司与绿城科技产业集团签署战略合作协议,双方将共同推进智慧园区的建设发展。To C 端,中国智能家居市场规模呈逐年增长趋势,根据艾媒数据中心预测,2020 年有望超1800 亿元。其中家庭安防产品占比约达28%,位列首位。 Imou 乐橙为公司旗下消费级智慧物联网品牌,2019年先后推出智能家用室内摄像机TC2/TP2/TP7S、智能猫眼VD2 等专注家用安全的全新产品,有望抢占市场机遇。

    转让华图微芯聚焦主业:公司拟作价12 亿元转让华图微芯及其全资子公司,华图微芯主要从事SoC 芯片以及数模混合芯片设计及相关业务。本次交易完成后,华图微芯成为公司的关联方,华图微芯及其全资子公司与公司之间的日常业务往来为关联交易,公司将在产品性能满足要求的前提下,优先向华图微芯采购。此次转让华图微芯100%股权是公司根据自身战略定位及未来发展规划,有利于公司集中优势资源做好主营业务,提升经营效率和质量。

    股权激励计划彰显公司发展信心:4 月28 日,公司发布限制性股票激励计划,拟授予限制性股票 1339.15 万股,约占公司股本总额的 0.45%。

    授予价格为 7.60 元/股,股票可在授予日后的 12 个月至36 个月内分两次解锁,解锁比例为 1:1。对于公司业绩的解锁要求如下:首次解锁时点前一年度相比授予时点前一年度的营收增长率不低于 34.1%;或解锁时点前一年度相比授予时点前一年度的归母净利润增长率不低于 19.38%。

    第二次解锁时点前一年度相比授予时点前一年度的营业收入增长率不低于 64.95%;或解锁时点前一年度相比授予时点前一年度的归母净利润增长率不低于 41.76%。该股权激励计划有效地将股东利益、公司利益和激励对象利益相结合,对公司发展产生成正向作用并有利于推动激励目标的实现,同时也彰显公司管理层对公司未来发展的信心。

    投资建议:鉴于全球安防行业的持续增长,公司为全球安防龙头,围绕“HOC”战略打造视频物联平台,从传统的视频监控向更加广阔的智慧视频物领域拓展,预计2020-2022 年归母净利润为37.59 亿元、45.52 亿元、54.10 亿元,EPS 分别为1.25 元、1.52 元,1.80 元,对应PE 为18X、15X、13X。

    风险提示:安防行业需求不及预期,海外市场拓展不及预期,贸易摩擦加剧,宏观经济风险