科沃斯(603486)：高端产品放量 添可翻倍增长

Q2 收入快速增长，科沃斯和添可推新成效显著。科沃斯发布2020 年半年报，20H1 公司实现营收24.0 亿元（yoy-1%），归母净利润1.3 亿元（yoy-0.5%），扣非归母净利润0.9 亿元（yoy-25%），其中Q2 收入/净利润/扣非净利润同比分别为+22%/+50%/-9%。20Q2 国内扫地机器人市场整体回暖，相较Q1 同比下滑，二季度线上零售额同比+14%，此外面对海外疫情的不确定性，公司聚焦国内并推出T8 系列扫地机以及芙万洗地机等新品，实现自有品牌快速增长。

    坚定转型自有品牌，芙万洗地机放量助力添可品牌翻倍增长。分产品看，上半年服务机器人（营收占比64%）收入同比-8%，其中科沃斯品牌yoy-6%，ODM 业务仅剩600 多万元（yoy-84%），未来2-3 年公司将聚焦自有品牌转型；清洁类小家电营收占比33%，上半年收入同比+13%，其中添可品牌实现收入2.2 亿元（估算国内销售占到一半），同比增速达到132%，添可翻倍增长主因芙万洗地机放量，预计公司将在未来3 年逐步用添可品牌替代清洁电器ODM 并在规模上实现超越。

    高端机型放量催生高毛利率+高销售费用率双重特征。上半年公司毛利率40.2%（yoy+2.9pcts），整体毛利率显著提升主因自有品牌的收入占比提高至73%（同比+1.8 个点），618 期间T 系列高端LDS SLAM 机器人销售超10 万台，旗舰T8 系列销量超6万台，科沃斯在全局规划类扫地机器人2000-3000 元及3000 元以上销售占比分别达到53%和32%，同比增加12 和18 个百分点。20H1 公司销售费用率22.0%，同比+3.9 个点，高增长主要系添可品牌推广以及广告费增加；上半年公司研发费用率略有增长，归母净利率5.5%，同比基本持平。

    服务机器人和清洁小家电龙头，给予“增持”评级。公司极为重视研发并致力于解决用户痛点，在细分赛道中始终处于产品和技术的领先地位，近期与美国iRobot 达成合作协议进一步强化技术优势。预计科沃斯2020-22 年归母净利润分别为3.6/4.2/5.1亿元，当前股价对应60.3/51.1/42.3 倍，给予公司“增持”评级。

    风险提示:自有品牌转型受挫，行业竞争加剧。