福耀玻璃(600660)公司半年报:业绩底部已现 被低估的中长期成长性

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:杜威 日期:2020-08-25

公司发布2020 半年报。2020H1 公司实现营收81.21 亿元,同比-21.06%,实现归母净利润9.64 亿元,同比-35.97%;营业毛利率35.74%,同比-1.79pct,其中汽车玻璃毛利率同比-1.90pct,主要是受疫情影响导致汽玻收入下滑,折旧、摊销占收入比重增加。分单季度看,2020Q2 公司营收同比-26.21%,归母净利润同比-43.97%;毛利率同比+1pct,环比+2.65pct,净利率同比-4.04pct,环比+1.73pct。

    德国SAM 整合工作已完成,有望为公司打开新成长空间。2020H1 德国FYSAM 汽车饰件项目整合期及受疫情影响实现利润总额-2617.12 万欧元,自2019 年2 月收购以来,公司从工厂布局、设备更新、工艺流程、物流运输等方面进行整合,已完成该项目整合工作。我们判断,铝饰件业务的发展将进一步强化福耀汽车玻璃的集成化能力,为公司拓展新的发展空间。

    美国公司受疫情影响亏损,2020H2 有望逐渐恢复。2020H1 福耀美国公司实现营收13.34 亿元,同比-30.2%,实现净利润-0.92 亿元(2019H1 净利润1.48 亿元)。我们判断,美国公司营收下滑和亏损主要受北美疫情下停工停产影响,随着2020H2 美国复工复产进度逐渐推进,公司美国工厂产能利用率和盈利能力有望逐步回升。

    高附加值产品占比再提升,中长期ASP 提升逻辑顺畅。2020H1 公司隔热、隔音、抬头显示、可调光、防紫外线、憎水、太阳能、包边模块化等高附加值产品占比再提升,同比+2.46pct。公司已实现了“UV+IR-CUT”汽车玻璃的量化生产(兼具70%以上的透光率,以及优良的防辐射性能,能够抵挡99%以上的紫外线辐射以及80%的红外线辐射)、LOW-E 镀膜工艺(紫外线阻隔率达到99%以上,太阳能阻隔率大于65%)等先进技术。蔚来EC6 搭载了公司打造的全国首个集成镀膜与LOW-E 技术的玻璃天窗,隔绝大量太阳能辐射的同时又有7.89%的可见光透射比,面积达2.1 平方米。我们判断,汽车玻璃将充分受益汽车智能化、高颜值化发展趋势,ASP 有望持续提升。

    盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022 年归母净利润分别为27.04/32.66/39.04 亿元,EPS 分别为1.08/1.30/1.56 元,BPS 分别为8.85/9.30/9.85 元。参考可比公司估值水平以及考虑到公司的高分红水平、流动性优势和行业地位,给予其2020 年27-30 倍PE,对应合理价值区间29.16-32.40 元,对应PB 为3.3-3.7 倍,维持“优于大市”评级。

    风险提示。主要客户新车型销量不及预期;贸易摩擦加剧;原材料价格波动加剧。