晨光文具(603899)：Q2各业务逐步恢复 精细化管理升级进一步夯实成长逻辑

　　事件描述

    　　晨光文具发布2020 年中报，2020H1 实现营收/归母净利润/扣非净利润47.61/4.65/3.87亿元， 同减1.6%/1.44%/9.42%； 单Q2 实现营收/ 归母净利润/ 扣非净利润26.78/2.34/2.13 亿元，同增7.85%/10.15%/9.46%。

    　　事件评论

    　　受疫情影响， 上半年公司收入同减1.6%，单Q2 收入同增7.85%。其中：传统主业（包含晨光科技）上半年收入略有承压，主因在疫情背景下产品销售不畅。

    　　对此，1）公司加码线上布局，如增加O2O 平台（美团、饿了么等）的文具销售；鼓励经销商在线上平台（如京东、阿里等）开设门店，强化产品分销。2）公司加速渠道精细化升级，通过提升门店运营质量、加强品类推广和专区推广力度、推动重点商圈门店占比等，保障公司终端竞争力；3）公司积极推广晨光APP，借助数字化工具更紧密地连接总部、各级合作伙伴和终端门店，试点城市的订单满足率显著提升。单Q2 伴随学生复学及公司渠道策略逐步落地，预计传统业务收入逐步恢复。科力普上半年同增6.63%至16 亿元，其中单Q2 预计增长提速，主因：

    　　1）企业复工背景下，办公物资需求恢复；2）公司凭借强物流信息系统及优质的产品供应链服务，持续进入如华润集团、宝武集团、中国铝业、中广核、国铁商城等办公物资采购体系，贡献收入增量。零售大店上半年同增1.83%至2.35 亿元，其中单Q2 收入增速亦快速恢复，主因：1）公司加速九木门店开设，截至2020年中，九木直营/加盟门店相比年初净增加22/12 家至180/115 家；2）疫情好转带来客流恢复叠加公司积极推进品类精细化管理，同店收入亦逐步上行。

    　　持续推进品类升级&运营持续优化，毛利率逆势上行。上半年公司归属净利润/扣非归属净利润同比下降1.44%/9.42%，毛利率/净利率同比变动0.87/-0.38pct；其中，书写工具/学生文具/办公文具毛利率分别为40.38%/34.96%/26.12%，同比变动5.42/1.72/-0.46pct ， 单Q2 公司归属净利润/ 扣非归属净利润同比增长10.15%/9.46%，毛利率/净利率同比增长1.03/0.05pct，其中毛利率上行主因高净值的精品文创产品占比提升。单Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.74%/5.00%/1.31%/-0.08%，同比变动0.77/0.19/-0.15/0.14pct，其中销售费用率提升主因公司增加渠道建设投入且租赁费用略有增长。现金流方面，上半年经营性现金流净额同比下降49%至1.27 亿元，主因科力普增加对上游打款，应付账款相比年初减少4.8 亿元；进入二季度公司回款加速，单Q2 经营性现金流净额同比增长161%至3.85 亿元。

    　　风险提示

    　　1.行业风险：经济承压带来文具竞争加剧；

    　　2.公司风险：