科顺股份(300737):高速成长延续 份额继续提升

类别:创业板 机构:长江证券股份有限公司 研究员:范超/张佩/张弛 日期:2020-08-24

  事件描述

      科顺股份发布2020 年半年报,2020H1 实现营业收入26.59 亿元,同比增长34.7%,归属净利润同比增长74.7%,扣非净利润同比增长90.6%;2020Q2 实现营业收入18.50亿元,同比增长39.7%,归属净利润同比增长110.1%,扣非净利润同比增长112.0%。

      事件评论

      二季度收入高增,市占率继续提升。上半年实现收入增速34.7%,防水卷材收入增速13.4%,防水涂料收入增速71.3%,工程施工收入增速110%。防水涂料高速增或因产品升级以及民建集团高增所致。2020 年1-6 月防水行业规模以上企业收入同比下降0.2%,在此背景下,科顺收入高增带动公司市占率在上半年继续提升。

      成本端改善,毛利率大幅提升,费用率保持稳定。受益成本改善等原因毛利率大幅提升,上半年防水卷材毛利率提升7.4pct,防水涂料毛利率提升12.3pct,工程施工毛利率下降3.3pct,综合毛利率提升5.6pct。二季度单季度实现毛利率41.5%,同比提升8.4pct。费用端公司保持稳定,2020H 期间费用率为20.5%,同比下降0.6pct,销售、管理、研发、财务费用率分别变动-0.3、0.0、0.1、-0.4pct;2020Q2期间费用率为19.0%,同比提升0.4pct,销售、管理、研发、财务费用率分别变动0.1、-0.1、0.8、-0.4pct。研发费用率增加主要系研发项目及研发人员增加所致。

      利润率大幅增加,减值与投资收益影响部分利润水平。受毛利率大幅提升带动,上半年净利率10.9%,同比提升2.5pct,二季度净利率14.1%,同比提升4.7pct。

      净利率提升幅度小于毛利率,主要系减值与投资收益影响:1)2019Q1 因募集资金用于购买结构性存款和保本保收益理财产品导致投资收益较高,2020Q1 因套期保值出现亏损;2)因计提应收账款坏账准备较多,2020H 合计产生信用减值损失8315 万元;3)因计提存货跌价损失较多,2020H 产生资产减值损失1766 万元。

      经营质量略有承压。上半年收现比81.6%,同比下降0.3pct,付现比116.0%,同比增加1.6pct。上半年经营活动现金流净额-3.3 亿元,去年同期为-3.8 亿元。应收账款与营业收入的比同比略有增加,其他应收款从去年同期2.0 亿元提升至2.2 亿元。上半年经营质量承压,或与疫情影响下客户回款节奏有所延后等因素有关。

      产能扩张与客户开拓持续推进,看好行业份额持续集中以及公司成长性。产能方面今年荆门、渭南基地投产,福建科顺、德州科顺二期项目在建,产能扩张为高增提供有力支撑;客户方面,公司继续开拓直销大型房企,在基建领域持续发力,与超过1000 家经销商建立了长期稳固合作关系。当前防水行业正在快速集中,公司作为行业龙头有望充分受益。公司制定了2020-2022 年中长期发展规划提出到2022 年营业收入突破百亿的目标,年复合增速接近30%。预计2020-2021 年业绩6.9、8.8 亿元,对应估值27、21 倍,维持买入评级。

      风险提示

      1. 原材料价格大幅上涨;

      2. 地产投资、基建投资大幅下滑。