涪陵榨菜(002507)2020年半年报点评:中报业绩略超预期 定增彰显发展信心

类别:公司 机构:渤海证券股份有限公司 研究员:刘瑀 日期:2020-08-24

  投资要点:

      营收增速合理,业绩略超预期

      公司近日发布了2020 年半年度报告。报告期内,公司实现营业收入11.98 亿元,同比增长10.28%;实现归母净利润4.04 亿元,同比增长28.44%;实现扣非后归母净利润3.94 亿元,同比增长26.42%。其中,2020Q2 实现营业收入7.15亿元,同比增长27.80%;实现归母净利润2.39 亿元,同比增长49.62%,整体业绩略超预期。

      业绩高增奠定全年基础

      公司上半年的业绩反映了在疫情影响下终端实际需求旺盛的情况,第一季度渠道动销节奏加快,但受制于复工以及物流影响库存未能及时补足,造成第一季度营业收入小幅下滑预收账款高企。第二季度进入渠道补库存行为下的供应链恢复阶段,随着物流恢复收入得到确认。公司二季度末预收账款为1.32 亿元,环比回落1.33 亿元,同比增长0.24 亿元。我们认为疫情对公司业绩的正向影响逐步减弱,未来营收增速或会趋于合理水平。但是受益于上半年业绩高增以及二季度末部分产品变相提价影响,公司全年业绩无忧。

      主动收缩费用投放,促使业绩正向增长

      销售费用下降是上半年业绩超预期的主要原因。2020Q2 公司销售费用1.11 亿元,同比下降10.07%;销售费用率仅为15.57%,环比继续下降0.33 个百分点,同比下降6.56 个百分点。我们判断,疫情期间终端需求旺盛叠加二季度渠道主动补库存促使公司主动收缩费用投放,使得上半年销售费用率明显下降,未来随着渠道库存水平的正常化费用投放预计全年将维持紧平衡。得益于费用投放的减少,公司净利率水平提升至高位。2020H1/Q2 公司净利率33.76%/33.40%,同比提高4.28/4.87 个百分点。2002Q2 净利率环比微幅下降或与上游原材料价格上涨导致的毛利率下降有关。

      定增加码主业,彰显发展信心

      公司同日公布定增预案,拟通过非公开发行方式募集资金总额不超过33 亿元,用于建设乌江涪陵榨菜绿色智能化生产基地(一期)及乌江涪陵榨菜智能信息系统项目。本次非公开发行认购对象中,涪陵国投及周斌全先生拟认购金额分别为13.5 亿元及不超过0.8 亿元,彰显公司发展信心。本次募投有助于进一步提升公司原料掌控能力、生产规模以及整体生产效率,巩固公司行业龙头地位,提升公司抵御风险能力,进一步增强公司竞争力。

      投资建议

      我们认为,公司受益于突发事件的影响,缩短公司提价后周期的经营调整阶段,使得2020H1 销量企稳回升,营收水平长期向好。随着公司渠道的持续下沉、产能的陆续释放及品类的不断扩张,公司发展有望再上一个台阶。费用投放中期来看可能都会有明显的改善,释放利润弹性。综上,我们预计公司2020-2022年每股收益分别为0.96/1.10/1.32 元,仍给予公司“增持”的投资评级。

      风险提示

      突发食品安全问题,原料价格大幅上涨,渠道调整不达预期