澳柯玛(600336)半年报点评：Q2业绩反弹高增 品牌渠道优化升级

　　事件：

    　　公司发布2020 年中报，上半年营业总收入34 亿元，同比增速0.13%，归母净利润实现9624.6 万元，同比增速22.4%；其中Q2 单季度营收21.1 亿元，增速12.2%，归母净利润7550.5 万元，增速80.7%。

    　　投资摘要：

    　　业绩Q2 逆转超预期，控疫促销下反转高增。公司报告期内业绩反转，Q1 因疫情影响线下渠道一度停滞，导致Q1 营收同比-14.9%，归母净利润同比-43.8%；但伴随疫情控制及促销政策落地，Q2 公司业绩反弹高增，营收增速12.2%，归母净利润增速更是飙升至80.7%。在全国家电行业20H1 营收同比-15.3%、利润总额同比-17.8%的背景下，公司20H1 业绩大幅跑赢市场，与公司销售结构优化、渠道革新、盈利提升等密切相关。

    　　主动从严治企，绩效管理及费用控制成效显著。报告期内公司进一步深化提升员工主动从严意识强化绩效管理，并深化事业部运营机制，强化事业部与渠道平台的协同。20H1 销售费用率实现11.34%，同比降低0.36pct，其中Q2 单季度销售费用率更是实现10.37%；20H1 管理费用率1.73%，同比降低0.57pct，Q2 单季度实现1.3%。近年公司坚持强力推进绩效管理，强力提升了公司组织管理能力及内部效率，铸就长效管理优势。

    　　品牌升级工程全面展开，宣传力度彰显公司战略决心。报告期内，公司实施以央视推广为核心的品牌赋能计划，自年初在央视《星光大道》和电影频道投放广告，并展开多频道战略合作，开启全面品牌升级。借助上半年《星光大道》

    　　强势收视率，触达25 岁以上人口1 亿人，有效提升品牌知名度、美誉度，这也是近年公司首次推进这一重磅级别的宣传投放，彰显公司业绩推进的决心。

    　　营销渠道创新，冷链推广效果显著。上半年在疫情影响下公司加大线上销售，推进“云销计划”联动线上经销，“星光甄选，健康守护”开启全员直播带货，均保障了上半年的业绩释放。同时商用端进一步巩固公司在商用冷链地位，参与建设700 家核算监测PCR 实验室，并为黄冈市中心医院等14 家医疗单位定向捐赠价值200 万元生物医疗设备，起到良好社会效应。

    　　智能产业园及科研平台下半年推进落地，收储补偿预期利好短期利润。公司此前建设的冷链相关智能产业园项目、科研实验室及办公大楼分别有望于下半年推进落地，预期进一步改进优化公司运营、研发及生产实力。此外此前公司签署土地收储协议书，补偿补助共计4.84 亿元，目前尚未完成政府招拍挂流程，落地后将进一步显著提升公司短期利润，增强资金运营实力。

    　　投资建议：公司Q2 业绩反弹高增超预期，报告期内品牌升级、渠道创新强力落实，伴随下半年疫情后对冷链产业需求发酵，我们对随后公司业绩释放报以极高期待。调整后预计公司20-22 年归母净利润实现2.8、3.5、4.4 亿元，对应EPS 为0.34、0.43、0.55 元，对应PE 为22.3、17.8、14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情控制不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅提升。