天顺风能(002531)：业绩表现抢眼 有望持续增长

　　事项：公司发布2020 半年报，实现营收32.48 亿元，同比增长31.10%，归母净利润5.43 亿元，同比增长62.59%，扣非后净利润4.93 亿元，同比增长56.08%，基本EPS 0.31 元，同比增加63.16%，加权平均ROE 8.93%，同比增加2.73%。

    　　叶片、塔筒量利齐升，营收持续增长

    　　上半年，公司风塔及相关产品产量26 万吨，同比增加17%；销量26 万吨，同比增加28%。陆上风塔业务毛利率24.99%，占总业务收入65.64%。叶片和模具生产量297 套，销售量297 套。公司发电业务板块累计实现上网电量8 亿千瓦时，同比增长41%。公司累计并网容量680MW，在手建设项目容量为179.4MW。发电业务毛利率69.85%，占总业务收入12.11%。风塔、叶片、发电贡献毛利分别为5.33、1.58 和2.75 亿元，毛利规模持续扩大，分别占总毛利的53.68%、15.91%和27.69%，毛利率分别为24.99%、24.62%和69.85%。随着公司叶片、塔筒销量同比提升，上半年公司实现净利润5.67亿元，同比增加70.27%。

    　　下半年装机有望加速，成本降低毛利率有望维持高水平由于疫情影响，上半年装机量仅为6.32GW，同比下降30.47%，风电投资额却高达854 亿元，同比增加190.48%。由此预计下半年风电装机量将加速提升，有望达到25-30GW。从产品端看，2020 的陆上风电抢装逻辑不改，受疫情影响塔筒企业供给紧张，中标价格有所上升。从成本端来看，塔筒制造成本中，原料成本占比较大，其中核心原材料钢价价格从去年下半年开始下降，成本降低促使盈利空间增大。我们预计2020 年塔筒毛利率有望维持较高水平。

    　　产能稳步扩张，奠定增长基础

    　　2020 年上半年，风塔产量增幅达43.39%。公司位于太仓、包头、珠海的生产基地技改扩建已完成，年产能能达到52 万吨。内蒙古商都县风电塔架生产基地将于今年底完工投产。届时公司风塔总产能有望接近74 万吨。叶片方面，启东工厂已于2020 年3 月正式投入生产，常熟叶片生产基地二期和濮阳叶片生产基地也将于今年年内投产。随着生产基地建设成功，公司产能有望进一步释放，为业绩高增长奠定基础。

    　　投资建议：我们预期2020-2022 年营业收入为76.52、84.48、96.35 亿元，同比增长26.31%、10.39%和14.06%；归母净利润为10.28、11.58、12.65亿元，同比增长37.76%、12.58%和9.3%；对应 EPS 分别为 0.58、0.65、0.71 元，对应PE 分别为12.11、10.76、9.84 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业发展不及预期；需求波动风险；经济环境及汇率波动风险；钢材等原材料价格上涨带来成本压力。