劲嘉股份(002191)2020年半年报点评：彩盒及新型烟草业务快速增长 收入表现符合预期

　　事项：

    　　公司发布2020 年半年报，报告期内实现营业收入19.17 亿元，同比增长2.83%；实现归母净利润4.15 亿元，同比减少10.64%；实现扣非后归母净利润4.01 亿元，同比减少11.27%；实现基本每股收益0.28 元。

    　　评论：

    　　收入表现符合预期，彩盒和新型烟草烟具产品成为新增长点。受疫情影响，2020 年H1 公司收入业绩略有下滑，其中Q2 收入10.10 亿元，同比+18.13%，环比提升28.25pct；Q2 归母净利润2.01 亿元，同比-2.53%，环比提升14.56pct。

    　　Q2 收入业绩环比回升，整体表现符合预期。我们认为主要因为烟标主业恢复较好，同时彩盒和新型烟草烟具产品表现亮眼。分业务来看，2020 年H1 公司烟标主业实现营收12.01 亿元，同比-10.83%，镭射包装材料实现营收3.24 亿元，同比-1.09%，彩盒实现营收4.20 亿元，同比+24.92%，新型烟草烟具营收同比+430.84%。我们认为随着传统主业业绩回升，新型烟草业务开发，公司有望实现收入业绩快速增长。

    　　毛利率短期承压，彩盒及镭射包装材料毛利率大幅提升，期间费用率保持稳定。公司2020H1 销售毛利率39.15%，同比减少3.9pct，其中烟标业务/镭射包装材料/彩盒产品毛利率分别为39.55/25.45/41.37%，同比-4.2/+7.84/+8.65pct。

    　　费用率方面，2020H1 公司销售费用率为2.70%，同比下降0.38pct，主要由于业务费用减少；管理及研发费用率为10.54%，同比上升0.43pct，主要由于研发费用上升；财务费用率为-0.23%，同比下降0.05pct，主要由于手续费减少。

    　　综合影响下，公司销售净利率同比减少4.47pct 至22.36%。我们认为随着公司产品结构持续优化，产能效率提高，盈利能力预计将有所提升。

    　　建设物联网支持系统，彩盒持续放量，业务渠道拓宽。为实现包装智能化、系统信息化、大数据应用化，公司投入建设基于RFID 技术的智能物联运营支撑系统项目，预计将于2021 年10 月投入使用。同时公司积极提升彩盒产能，劲嘉新型材料精品包装项目预计将于2021 年4 月完工，贵州、江苏、安徽三地的新型材料精品包装及智能化升级项目也在稳步推进，预计将于2021 年2 月达到可使用状态，为彩盒业务提供有力支撑。在销售方面，公司在稳固精品烟酒、电子产品包装市场份额的基础上，积极拓展新型烟草烟具制品市场，在持续为各个中烟公司提供烟具研发服务的同时，在代工服务方面取得了良好进展。预计随着彩盒产能建设落地，市场不断拓宽，公司利润规模将进一步扩大。

    　　供应能力增强&新业务推广，维持“强推”评级。公司通过建设新产能及物联网支持系统，供应能力不断增强。销售端稳固烟标主业优势地位，开发新业务，业绩有望快速提升。我们维持公司盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润分别为10.01/11.96/14.26 亿元，EPS 分别为0.68/0.82/0.97 元，对应当前股价PE 分别为16/13/11 倍。考虑到公司烟标产品领先地位及新业务快速增长，我们维持公司目标价18 元/股，对应2020 年26 倍PE，维持“强推”评级。

    　　风险提示：宏观下行消费不振，包装行业格局发生重大变化。