深信服(300454)：Q2营收边际改善明显 公司长期成长逻辑不变

事件：公司发布2020 年中报，实现营收 17.44 亿元，同比增长11.9%， 实现归母净利润为-1.24 亿元，同比下降288%，扣非净利润-1.78 亿。以此测算公司二季度实现营收11.35 亿，同比增长23.8%，归母净利润0.68 亿，同比下降33%。

    核心观点

    公司Q2 营收恢复快速增长，主要系安全与云计算业务拉动所致。公司Q2单季度营收增速超过20%，已逐步消化新冠疫情的影响。从各业务营收情况看，上半年信息安全业务实现收入11.17 亿，同比增长14.4%，云计算业务实现收入4.80 亿，同比增长21.1%，均恢复良好。基础网络和物联网业务受疫情影响较大，上半年实现收入1.47 亿，同比下滑20.8%。

    公司继续保持高研发投入，各类新产品仍然有序推出。公司近年来一直保持较高的研发投入，研发费用率保持在20%以上。高研发投入使得公司能够不但推出新产品，如今年3 月份发布的ARM 架构超融合、云计算平台以及云原生平台三大新品，以及本月推出的零信任“VPN”等，进一步巩固公司竞争力的同时，也为公司打开了新的业务空间。

    公司长期成长逻辑不变，看好公司未来成长。尽管疫情期间下游需求受到不利影响，但中长期来看网络安全及云计算等需求仍具备一定刚性。我们认为Q3 开始，受疫情影响延后的需求将得到进一步释放，公司有望依托自身在研发、渠道和产品积累的优势得到更为明显的边际改善。

    财务预测与投资建议

    我们维持给予公司2020-2022 年EPS 分别为2.13/2.86/3.72 元，由于公司在网络安全及超融合市场优势明显，我们认为公司未来两年能够保持高速增长，根据可比公司20 年PE 水平，给予公司10%的溢价，对应20 年PE 为105 倍，目标价为223.65 元，维持增持评级。

    风险提示

    网络安全政策落地不及预期的风险；研发进展不及预期风险等